常宝股份：多新增项目将继续扩大营收能力

    我们认为在需求持续增长、供给增量边际趋弱的背景下,国际油价持续上涨,油气公司经营业绩改善利好上游资本开支提升。中央提出保障国家能源安全,降低对外依存度,在“满足需求-低上游资本开支-低对外依存度”的“不可能三角”中,提高上游资本开支以满足日益增长的消费需求势在必行。公司以油套管为战略产品,将在油气产业链复苏中率先收益。

    以油套管为核心,打造“专、精、特”的钢管基地。公司以油套管、锅炉管和其他品种管为主,油套管、锅炉管在国内具有较高市场占有率,其中油套管盈利能力显著强于其他管材产品。2018H1油套管毛利提高7.14个百分点至20.61%,锅炉管毛利提高1.88个百分点至15.07%。

    多新增项目将继续扩大营收能力,增强盈利能力。预计2019年油管需求提高5~10%,而国内供给相对刚性。公司拟投资新建轧管、管加工和热处理产线,分别增加产能约30万吨、30万吨和13万吨。

    并购医疗业务,平滑经营业绩的周期性。为打造“钢管+医疗”双主业,公司完成对四家医院的股权收购,2018H1营收占比扩大至15.6%,毛利贡献达25.3%,毛利率高于油管业务8个百分点,收购业绩承诺保障未来约10%的可持续增长率。

    公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018、2019、2020年的营收分别达到53.5亿元、57.0亿元、58.4亿元,EPS分别为0.51、0.64、0.75元,对应PE分别为10.8X、8.5X、7.3X。我们认为公司合理PE为15,对应6个月的股票价格为7.65元,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)产能扩张超预期;2)国际油价上涨不及预期。（东兴证券）