“激发市场活力”政策落地 交易所不再“窗口指导”

　　11月2日，上交所在答记者问时表示，将审慎评估并适度调整交易监管措施。这是继10月30日证监会发布盘中三点声明之后，监管层再次发声强调优化交易监管，规范市场环境。

　　交易监管的优化预计将会给市场带来哪些影响？投资者的交易热情能否得到有效提振？未来A股生态又将走向何方？中国证券报记者向包括券商、公募、私募、信托行业的多位业内人士进行了调研，解读最新的交易监管变化。

　　Q1：上交所此次对于交易监管措施的优化，主要意义是什么？

　　北方某券商在沪营业部负责人：

　　此次交易所发布的优化交易监管政策，一个重要影响是明确了交易规则和预期。明确不再采用口头提醒等“窗口指导”方式。这类监管方式虽然灵活，但有时也让投资者“摸不着头脑”。

　　查理投资董事长李一丁：

　　交易监管是维护交易秩序的基础性工作。显然上交所此举是为了促进交易通畅，减少和降低不必要的阻滞，为市场资金流动提供便利。根据市场形势和需求，在监管底线基础上不断优化交易监管方式，显现出上交所及相关部门呵护证券市场的决心和高效的执行力。

　　前海联合基金研究发展部执行总监王静：

　　短期效果不会特别明显，但长效机制改善对市场是利好，投资者参与度会逐步提高，交易量有望增加。

　　Q2：此前的交易监管政策对市场有何影响？

　　华东某券商上海分公司业务人士：

　　对过度投机炒作等严重扰乱市场秩序的行为，以发送风险提示函的形式要求会员向投资者提示二级市场交易风险。这类监管方式一直都有，今年以来，营业部多次收到交易所的异常交易协查函，要求回访客户，了解为何做这笔交易，向客户提示风险。

　　某量化对冲基金负责人：

　　很多量化基金都收到过窗口指导，尤其是交易比较频繁的。一般都采用口头指导，让降低交易频率。但事实上，股票换手率高其实并不一定会导致股价大幅波动，反倒是窗口指导太多使得大家不敢交易，导致流动性降低，这才是风险所在。

　　某券商营业部总经理：

　　我们遇见的监管指导大多是不允许一次性卖出太多。此前，有一些比较专业的大户，交易时金额较大可能会触碰到交易所底线。对于公募基金来说，交易所会直接打电话给基金公司。问题的关键在于执行过程中，一些指导意见缺乏明确的标准，使得客户无所适从。

　　某公募基金经理：

　　收到过类似的窗口指导。这种短期交易限制会对基金的交易风格有一定影响，但长期看不会改变市场走势。

　　某证券信托负责人：

　　之前经常接到窗口指导，但6月份之后确实明显好转。现在已经比较少了。

　　Q3：交易监管措施的优化，能否提升资金活跃度，促进市场活力？

　　某量化对冲基金负责人：

　　刚开始可能有些资金要比以前更活跃，然后大家开始小规模试探，如果真的交易频繁而交易所不来指导，那么交易会越来越活跃，形成带动效应。个人认为，首先会从市场上最活跃的游资开始，然后是量化，公募基金和散户被指导比较少。随着游资和量化机构的入场，市场活跃度提升，市场其他参与者也会进来。市场活跃起来，配合指数企稳，两市成交额也会随之上升。个人认为，目前指数短期企稳，但中长期还有待观察，即有待于政策落到实处。

　　华东某券商上海分公司业务人士：

　　目前接触到的客户虽然还没有大规模入场的态势，但近期不少客户的交易情况比上半年要好，在目前的市场区域开始逐渐布局。当前市场面临的最大问题，在于流动性缺乏。这个阶段，证监会、交易所对优化交易监管的表态，明显是正面信号，有利于保障投资者正常的交易权利，进而恢复市场信心。

　　北方某券商在沪营业部负责人：

　　这是一个积极的信号，但是鉴于目前市场状况等因素，效果可能也不会立即显现。有部分投资者比较喜欢跟踪市场热点、强化交易情绪，他们现在也在观察市场底部是否已经到来， 如果市场有所表现，活跃度有所增加，他们大概率会参与。这些投资者参与了，有助于激发市场交易的热情。

　　上海德景投资管理有限公司合伙人刘万清：

　　此次监管层优化交易监管方式，进一步为投资者打造公平交易的环境，有利于市场活跃度提升；减少行政性的窗口指导与干预，提振市场情绪和风险偏好；同时明确交易规则，让投资者更知晓交易规则和监管预期。促进交易通畅，减少和降低不必要的阻滞。总体而言，在一定程度上有利于市场流动性的恢复。

　　某信托公司证券业务负责人：

　　具体还是要看政策落实情况。据我了解，现在市场上很多人没有钱了。两个月前在江浙进行客户调研发现，不少在市场活跃多年的大户都负债累累。如果近期一系列政策能够很好执行下去，未来还是可期的。

　　Q4：交易监管措施的优化，预计会给证券市场生态带来哪些影响？

　　某公募基金经理：

　　乐于看到这种市场化的方式，对违规加大打击，同时减少行政干预，这个思路是对的。行政干预的影响是短期的，不会影响市场长期走势，还有可能被利用。事实上，过去的窗口指导，在一定程度上为跟风炒作者背书。正确的方向应该是市场归市场，监管归监管，同时加大投资者教育，呼吁广大投资者不参与跟风炒作。

　　某量化对冲基金负责人：

　　上交所此次发声是对证监会“盘中声明“的细化，最重要的是明确了政策预期。因为政策的不确定性，大家都是一种避险心态，过度监管意味着交易风险增加，最终导致交易减少。

　　流动性好会有一个流动性溢价，A股流动性下降，最终会导致市场估值下降，继而对整个生态形成破坏。流动性消失了，A股对企业上市的吸引力也会降低。此次政策出台，意味着对投机套利等市场中性交易手段要规范而不是限制，因为这些机制是市场的润滑剂，为市场注入大量的流动性并提升价格发现的速度，从而提高市场效率。所以短期来看，以往一些交易活跃的投资者会受益更多，中长期看所有投资者都会受益。

　　华南某公募基金经理：

　　现在等于说是按照市场化来做，该爆仓爆仓，该解决解决。这样会让整个蓝筹质地好的公司得到青睐，垃圾公司会成为仙股，两极分化的情况更严重。监管这种优化，是使得市场监管更加规范透明，更加符合市场化要求，也或许为未来可能推出T+0和衍生品做准备。

　　Q5：如何看待“不宜简单认为监管尺度是‘松’了还是‘紧’了”？

　　中国证监会资本市场研究院院长刘青松今日表示：

　　既不是不要监管，也不是说放松监管，监管还是很重要的，原本全面从严依法监管的总方针没有变，但是重点、核心是转到依法监管，目标是要依法治市，建设法治市场。必要的干预还是需要的，投资者包括市场参与其他主体也不能有太大的随意性。

　　首先，市场的法律法规以及立法逻辑和意图要明确，也就是我们说的“两法”；其次，市场的所有参与者包括监管者、被监管者要遵循共同理解认可的法律法规，遵循相同的法规规则、规范依法行事；再次，减少在市场运营过程中的各种随意性，这包括市场参与各方，监管者的监管行为也不能随意。

　　中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋撰文指出：

　　当前市场在交易环节还存在不少阻力，一些制度安排有待完善，让市场失去了不少活力，市场流动性也受到一定的影响。为此，应优化交易程序，降低交易成本，改革金融监管以实现监管的科学化、法制化、程序化、现代化，增强监管措施的可预测性。避免监管机构直接干预市场，不要轻易采取救市措施，特别是通过限制交易、制约卖出等流动性遏制措施强行稳定市场。市场投资者根据自身判断与风险偏好进行充分交易之后，市场会更快进入价格均衡状态。

　　Q6：对于未来的交易监管政策，有何建议？

　　某量化对冲基金负责人：

　　未来监管要站在市场的角度，立法要严，对于违反三公原则的严格处罚，要明确处罚规则，但不要随便贴标签。此次明确不再采用口头提醒等“窗口指导”方式，非常支持。

　　华东某券商上海分公司业务人士：

　　什么是异常交易，什么是涉嫌操纵市场？这类触碰“监管红线”的行为应该建立明确的规则标准，让投资者在交易中有明确的交易预期和规则遵循，同时这也有利于监管实践中不断发现漏洞，修补漏洞，提升监管能力。

　　北方某券商在沪营业部负责人：

　　建议进一步明确监管规则，减少随意性，相信投资者知晓了规则，大部分不会主动触碰这根“红线”，对于敢于触碰的，监管要进行严厉打击，这样也有利于建立公平竞争的市场环境。