无锡银行：存款及资本两大优势为盈利护航

    业绩符合预期,维持“增持”评级

    公司于10月30日发布2018年三季报,1-9月归母净利润同比增长11.8%,业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行,资产加速扩张,资产质量改善,资本充足率仍处较高水平,盈利释放可期。我们预测公司2018-2020年EPS0.61/0.69/0.79元,目标价6.01-6.55元,维持“增持”评级。

    利润增速上扬,资产加速扩张

    2018年Q3单季营业收入与归母净利润同比增速7.1%、13.8%,较Q2-7.0pct、+3.9pct。利润增速上扬主要受非息收入回暖、税收效应、资产扩张拉动。前三季资产同比增速12.0%,增速较上半年+0.9pct。前三季主要加大债券投资,债券投资占总资产比例较Q2末提升1.03pct,公司作为区域性银行,紧信用环境下信贷配置较为平稳,我们认为主要加强地方政府债与高等级债券配置。负债端同业负债同比增速59%,较Q2末大增65pct,在Q3市场利率显著下行环境下,公司大力吸收相对低成本的同业负债,对其息差形成支撑。我们测算1-9月净息差2.15%,较1-6月-1bp。

    资产质量改善,资本充足为资产扩张提供空间

    公司资产质量改善。Q3末不良贷款率1.28%,较Q2末-5bp。关注类贷款占比0.80%,季度环比-1bp。拨备覆盖率229.2%,较Q2末增加22.4pct,拨备进一步充足,强化抗风险能力。华东地区经济结构合理,企业经营仍较为稳健,对公司资产质量形成一定支撑。公司Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.46%、10.47%和17.09%,较Q2末微降0.18pct、0.17pct和0.20pct。资本充足率处于农商行最高水平,为资产扩张提供了较为充裕的空间。

    目前风险偏好较低,存款及资本两大优势为盈利护航

    从Q3的表现来看,无锡银行保持了稳健经营、风险偏好较低的特点。Q3加大利率债及高等级信用债的配置有利于稳定资产质量。Q3的单季不良贷款生成率仅0.07%,显著低于公司上市以来的任何一个季度。但同时,风险偏好偏低也使生息资产收益率承压,拖累了息差表现,但资产质量的显著向好对冲了息差下滑对利润增速的负面影响。长期来看,无锡银行存款占总负债高达85%(Q3末)的优势依旧是息差领先于行业的压舱石,而上市银行中最高的资本充足率也为下一步的资产扩张奠定了基础。Q3末,总资产同比增速已连续2个季度上行。

    优质区域性银行,目标价6.01-6.55元

    公司资产质量改善幅度较大,我们预测2018-20年归母净利润增速12.6%/13.2/14.7%(前次12.5%12.4%/14.6%),EPS0.61/0.69/0.79元(前次0.61/0.68/0.78元),2018年BPS5.46元,对应PE9.25倍,PB1.03倍,农商行18年Wind一致预期PB1.12倍。我们维持2018年目标PB1.1-1.2倍,维持目标价6.01-6.55元。

    风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。（华泰证券）