卫星石化：乙烷裂解项目开拓长期成长空间

    三季报符合预期,全年预计净利8.9-9.8亿元 卫星石化于10月23日发布2018年三季报,实现营收69.27亿元,同比增13.1%,实现净利6.23亿元,同比降10.5%,业绩符合预期。按照最新10.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.59元。其中Q3实现营收25.69亿元,同比增23.0%,实现净利2.96亿元,同比增40.1%。公司同时预计2018年度实现净利8.90-9.80亿元,同比变动-5.6%-4.0%,对应Q4净利为2.67-3.57亿元,同比增8.1%-44.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/1.55/2.05元,维持“增持”评级。

    丙烯酸及酯景气有所改善,PDH盈利良好 三季度以来,随下游复工带来的需求恢复,丙烯酸及酯量价齐升。据百川资讯,前三季度丙烯酸/丙烯酸丁酯华东均价分别为0.81/1.02万元/吨,同比变动-4.9%/2.0%,其中Q3丙烯酸/丙烯酸丁酯华东均价分别为0.88/1.07万元/吨,同比上涨3.6%/1.1%。PDH方面,2018前三季度华东地区丙烯均价0.84万元/吨,同比上涨16%,平均价差同比扩大约19%。公司前三季度综合毛利率下滑3.2pct至20.7%,销售/财务费用率下滑0.1/2.0pct至2.6%/0.6%,管理/研发费用率分别上升1.8/2.1pct至3.6%/6.2%。

    Q4以来丙烯酸价格延续上涨,PDH二期等项目将贡献业绩增量 据百川资讯,目前丙烯酸/丙烯酸丁酯华东市场价分别为1.01/1.13万元/吨,自8月底以来继续上涨12.2%/8.7%,价差亦有所扩大,华东地区PP/丙烯价格分别为1.20/0.98万元/吨,较8月底上涨15.4%/6.0%,丙烯-丙烷价差亦有所扩大,助益公司盈利持续改善。公司PDH二期项目已接近完成,预计将于2018年底投料试车,15万吨PP项目建设顺利,预计将于2019Q1投产,36万吨丙烯酸及酯项目安评、环评工作有序开展。上述项目将逐步贡献业绩增量。

    乙烷裂解项目开拓长期成长空间 公司前期公告于7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,项目原料保障得到彻底解决。目前(1)项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订;(2)码头岸线使用已过审;(3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;(4)主装置用地将具备打桩条件。一期项目125万吨乙烯产能预计将于2020年投产,开拓公司长期成长空间。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出;公司近年来持续拓展产业链,PDH业务进展及盈利情况良好,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;乙烷裂解等新兴业务成长空间广阔。结合公司业绩预告情况,我们下调公司2018-2020年净利预测分别至9.5/16.5/21.9亿元,对应EPS分别为0.89/1.55/2.05元(原值0.94/1.69/2.17元),结合可比公司估值水平(2018年12倍),考虑公司后续业绩成长性,给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价11.57-13.35元(原值11.28-13.16元),维持“增持”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。（华泰证券）