顾家家居：床垫+优质品类沙发业务相促进 协同效应提发展

    顾家家居早间发布公报:顾家家居拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币15.20元,总价不低于人民币13.80亿元的价格收购华易投资持有的喜临门家具股份有限公司合计不低于23%的股权。若协议签署并实施完毕,顾家或成为公司第一大股东。

    软体巨头联姻,龙头地位巩固。在本次收购前,第一大股东华易投资共持有喜临门43.85%股权,转让后或降低至20.85%以内,而新任股东顾家家居或持有23%以上的股权,成为新的第一大股东。转让价格不低于15.20元/股,对应2017年PE 21x,预计2018年PE 16x。以10月12日收盘,喜临门股价为11.66元/股计算,溢价率高达30.36%。

    目前,喜临门占国内床垫市场份额约3.5%,顾家占国内沙发市场份额约4.5%,均处于各子行业龙头地位,此次两巨头联手,有望进一步提升龙头地位。

    行业资源整合,软体家居格局或变。我国为全球最大软体家具消费国和出口国,我们假设平均每户配一套沙发、两套软床、两套床垫,更新周期为8年,根据我们测算,2017年软体家具市场规模为1671亿元,2017-2020年CAGR 为11.60%,2020年市场规模有望达到2300亿元。在房地产行业打压力度加强,家居行业整合加速情况下,公司成喜临门第一大股东,有望利用龙头产业链优势,加速行业整合,成软体家居行业市占第一公司。

    床垫+优质品类沙发业务相促进,协同效应提发展。喜临门为床垫细分行业龙头,为床垫行业的20多年长者,2018H1专卖门店超2000家,其强大的“门店+渠道”体系使其近几年业绩快速增长。顾家家居则为国内优质品类沙发龙头,充分利用床垫/沙发的协同、渠道、品牌效应,利用公司得营销网快速打开市场,2017年床品类收入达8.86亿元,同比提升36.3%,近五年CAGR 为48.51%,预计2018全年床垫或超10亿元。纵享龙头效益,拓展软体家居大格局。本次收购完成后,双方将受益于软体行业资源整合红利,顾家家居将进一步横向延伸沙发种类,纵向拓展全屋品类,依靠协同效应来拓渠道提销量升份额促业绩稳地位。我们维持公司的盈利预测,预计18-20年EPS 分别为2.43、3.05、3.83元,对应PE 16.5x、13.2x、10.5x(根据10月15日收盘价)。

    风险提示:市场竞争风险加剧;收购效果不达预期.（兴业证券）