东方盛虹：三化一体产业链布局齐全

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    根据东方盛虹发布三季度业绩预告,2018年前三季度归母净利润为6.09-6.89亿元(上半年归母净利润为6.89亿元),相比上年同期(重组后)的10.50亿元减少34.4-42.0%;其中三季度归母净利润为-0.8-0.0亿元),主要由于三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元所致,剔除商誉减值影响,三季度实际盈利为5.19-5.99亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长17.4-35.5%;实际前三季度盈利为12.08-12.88亿元,同比增长15.0%-22.7%。

    简评

    三季度业绩剔除商誉减值影响,三季度实际盈利为5.19-5.99亿元,同比增长17.4-35.5%。三季度公司计提商誉减值准备5.99亿元, 该商誉是因公司本次反向收购资产重组而形成。上市公司以4.53元/股的价格发行股份购买国望高科100%权益,原东方市场股份为12.18亿股,对应交易合并成本为55.19亿元,而原东方市场以收益法评估股东全部权益市场价值为49.20亿元,高出部分5.99亿元为商誉,本次商誉减值为一次性。本次计提的商誉减值准备是为了实现长期稳健发展,根据《企业会计准则》及其相关规定进行的会计处理,与公司原有业务及收购目标公司国望高科的盈利能力无关,且不影响国望高科的业绩承诺。公司三季度实际盈利为5.19-5.99亿元,相对去年同期(重组后4.42亿元)增长17.4-35.5%。剔除商誉减值影响,国望高科前三季度盈利超过12亿,预计超额完成全年业绩承诺(扣非后归母净利润12.44亿)。

    化纤行业景气提升,公司长丝产品竞争力强,盈利能力好:受益于长丝供需格局持续好转,2018年三季度POY市场均价为10830元/吨,环比增长为18.7%,POY价差为1760元/吨,同比增长21.9%,环比增长2.1%;三季度DTY市场均价为12192元/吨,环比涨幅为13.5%,DTY价差为3122元/吨,同比增长6.3%,环比下跌6.4%;FDY三季度市场均价为10862元/吨,环比增长13.4%,FDY价差为1791元/吨,同比下跌13%,环比下跌18%。

    公司第三季度扣除商誉减值的归母净利润为5.19-5.99亿元,相比去年同期(重组后)的4.42亿元同比增长了17.4-35.5%,公司三季度利润增加主要系7,8月价差扩大和产品价格上涨所致。公司DTY产品市占率全球第一,高度重视研发,长丝差别化定位,抗周期风险能力强。虽然涤纶长丝市场“金九”不旺,但由于7、8月份长丝市场的火爆行情(部分订单前移),第三季度的盈利仍较为可观;而随着上游原材料PX、PTA等价格下跌,长丝价格趋于理性,价差较前期低点扩大,面料企业盈利改善后订单量回升,预计四季度行情有望升温。

    集团聚焦化工业务,“炼化-化纤-化工”三化一体产业链布局齐全:集团除了当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,计划再上250万吨PTA。盛虹炼化原油一次加工能力为1600万吨/年,单线炼油能力居国内首位;芳烃联合装置规模为280万吨/年,PTA所需的PX可完全自给自足,并配套110万吨/年的乙烯裂解等装置。斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品,集团在化工新材料产品方面运营经验成熟和技术储备丰富。集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。

    PTA三季度行情高涨,PTA和炼化注入预期强:2018年三季度PTA的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,三季度价差为1468元/吨,环比增加807元/吨,增幅为122%。公司目前已将长丝业务注入上市公司,承诺在1年内将PTA业务注入上市公司。同时1600万吨炼油项目在稳步推进,在庞大的资金需求下,炼化业务后续注入上市公司预期强,一旦注入将打开巨大成长空间,净利润有望达到100亿元以上,远期集团炼油产能看到4000万吨。对标国内同行恒力股份和荣盛石化(700-800亿的市值),对标台塑石化(2500万吨炼油,2500-3000亿市值)和印度信诚(6000万吨炼油,6000-7000亿市值)国内民营大炼化都处于发展的初级阶段,当前市值仅为200多亿元,3年能看到千亿以上市值,对比海外企业中国民营大炼化投资机会巨大。

    盈利预测:预计公司2018、2019和2020年归母净利润11.44、22.48和25.42亿元(不考虑PTA和大炼化),EPS分别为0.28、0.56和0.63元,PE 22X、11X和10X。

    风险提示:原油价格暴跌,资产注入不达预期。（中信建投）