联美控股：供暖区域垄断性强 未来业绩高增速可期

   业绩增长较快,符合市场预期:

    公司业绩增速较快,符合市场预期,业绩较快增长主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致。2018年Q1加权ROE为8.03%,同比上年同期降低8.59pct。随着未来资金充分使用,ROE有望企稳回升。

    净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大:

    由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升,以及财务收益增加,2018年Q1公司的综合毛利率、净利率分别提升至59.68%、50.49%,盈利能力进一步增强。公司现金流充裕,资产负债率仅为28.16%,具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。

    供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间:

    城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场,在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年,公司平均供暖面积达到约5600万平方米(+21.74%),接网面积达到7360万平方米(~20%)。根据公司服务区域供热面积的规划,2020年公司供热面积将超过1亿平方米,业绩有望稳定增长。

    未来业绩高增速可期,维持“推荐评级”:

    暂不考虑“联美控股外延发展及MantisVision并表”,我们保守预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.57和1.80元。当前股价对应18-20年PE分别为18.7、16.3和14.2倍。与传统供暖公司不同,根据沈阳市规划,联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间,考虑到公司业绩增速较快,我们认为公司合理PE在25倍左右,维持“推荐”评级。

    风险提示:供暖面积增速不及预期风险。（新时代证券）