合盛硅业：形成“煤-电-硅”循环经济产业群

   工业硅、有机硅产能逐步释放,行业龙头地位得到巩固。合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售,是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,公司是我国目前最大的工业硅生产企业。近年,公司积极布局,产能增加迅猛。在有机硅方面:公司泸州合盛有机硅装置改造项目已经完成并于报告期内正式投产,产能增加13.00万吨;鄯善基地10万吨硅氧烷及下游深加工项目正在开展中,预计2020年3月全部投产。同时公司工业硅产能从2014年的20万吨增长至2017年的近35万吨,2017年公司工业硅项目的产能利用率达到了119.09%。鄯善基地40万吨工业硅产能预计2018年全部投产,届时公司工业硅产能将高达75万吨,从而超过Ferroglobe成为全球排名第一的工业硅生产商。

    受益于有机硅价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。受政府供给侧改革影响,近年有机硅中小产能逐渐缩减,行业集中度显著提高,随着下游需求回升,2017年原材料工业硅及甲醇的价格上涨叠加供需格局的改善,共同支撑有机硅价格不断上行。根据百川资讯统计,甲基环硅氧烷(DMC)价格由2017年1月18000元/吨增长至2018年1月29000元/吨,涨幅高达61.11%。同期,公司另一主要产品工业硅价格由12300元/吨增长至15200元/吨,涨幅达23.58%,主要产品的量价齐升,进一步扩大公司业绩弹性。从未来需求来看,我国有机硅人均使用量较发达国家仍有较大差距,应用前景好,预计在地产投资稳增、新能源汽车普及背景下,未来几年需求有望维持约6%的增速。在环保因素持续影响以及产业链一体化提升中间体自用比例的背景下,预计未来行业供给将持续紧张,供需格局向好,公司有机硅产品的业绩也将实现持续增长。

    形成“煤-电-硅”循环经济产业群,协同效应使综合竞争力持续提升。公司深耕硅基产业链多年,是国内硅基材料行业中产业链最完整的企业,也是行业内为数不多的能同时生产工业硅、有机硅及多晶硅,从而形成协同效应的企业之一。同时,公司在新疆鄯善地区分别进行40万吨工业硅生产线及2×350MW热电联产项目的建设,形成了“煤-电-硅”一体化的循环经济产业群,确保公司在行业内具有独特的产业链配套优势和规模优势,有效实现成本控制。公司将继续专注硅基新材料的生产、研发和销售,持续稳健发展公司现有业务;加快鄯善工业硅及有机硅项目建设速度,利用资本市场的力量将企业做大做强,继续扩大工业硅及有机硅产品市场占有率,保持市场绝对优势;继续加大研发投入,包括工业硅自动化及信息化的升级改造及有机硅下游产品深加工的研发创新,巩固国内工业硅、有机硅行业的技术领先地位;通过技术进步及精细化管理不断提升产品盈利能力,使得公司综合竞争力得以持续提升。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为工业硅行业龙头未来的发展,公司完整的产业链和“煤-电-硅”循环经济产业群将使公司具备独有的协同优势和规模优势,综合竞争力将持续提升。预期公司2018-2020年EPS分别为2.93元/股、3.72元/股和4.57元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1)同行业竞争加剧风险;2)公司工业硅和有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)工业硅和有机硅产品价格下行风险;4)安全环保风险。（国海证券）