晶盛机电：在手订单充足 未来动能依然不减

    单晶硅设备龙头业绩高增长。公司在经历了光伏行业的底部以后,在光伏装机高景气+单晶渗透率提高的背景下,公司2017年的3.87亿元利润超过了历史上光伏最好的时候的3.27亿元的利润。具体指标来看,毛利率38.35%(YOY-0.52pct),净利率19.07%(YOY+2.21pct),毛利率有所下降主要是直接材料成本上升较多(YOY+139.05%),净利率上升主要是规模效应下费用率下降:管理费用率12.88%,YOY-1.78pct;销售费用率1.91%,YOY-0.06pct。

    几个靓丽的数据预示着公司的增长动能强劲。存货10.44亿元(YOY+201.34%),,根据对存货的结构分析,其中发出商品为6.99亿元,参考公司最近的毛利率,预计已经锁定的收入为11.34亿元。预收账款9.78亿元(YOY+449.36%),与公司充足的在手订单相对应。研发费用1.64亿,占营业收入比8.46%(YOY+1.34pct),显示了公司继续保持较高强度的研发投入。

    光伏设备:在手订单充足,未来动能依然不减。根据公司年报,公司2017年晶体生长设备及智能化装备共计签订合同36.57亿元,2017年末剩余未完成18.87亿元,2018年至今公司新签订11.36亿元的订单,合计订单达30亿元,预计能够带来25亿元的不含税收入。中环8.6GW单晶硅四期新增和改造项目预计未来还有21.26亿元的设备招标,根据中环三期项目的招标情况,预计这部分订单有望在下半年释放,根据历史规律,这部分订单晶盛获得的可能性高。隆基发布45GW的单晶硅产能规划,预计在2018-2020年新增单晶硅产能30GW,协鑫新能源宣布新建20GW单晶硅产能,龙头厂家关于单晶硅的产能投入此起彼伏,在单晶硅先进产能和成本囚徒困境下,预计龙头厂家还会持续对单晶硅产能进行持续的投入,未来光伏设备订单依然可期。

    半导体设备2018年订单有望落地。晶盛目前已经具备8英寸、12英寸半导体单晶炉的供应能力,而且公司成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、单晶硅滚圆机、金刚线硅棒截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。中环半导体硅片项目进度超预期,其中8英寸项目的设备订单有望在今年落地,郑州合晶8英寸项目下半年有望迎来25万片/月的扩产,半导体设备在下游客户新建产能超预期的背景下,订单有望在今年落地。

    蓝宝石材料:收入快速增长,毛利率向上。2017年公司蓝宝石材料实现收入9375万元(YOY+173.32%),毛利率12.54%。公司的蓝宝石材料收入持续翻番的增长,毛利率也在持续改善向上。随着产能利用率的提高以及新建产能的落地,我们预计公司的蓝宝石材料有望成为贡献利润的第三极。

    投资建议。基于年报和最新的行业情况对盈利预测进行调整,预测公司2018/2019/2020年销售收入为38.36、48、56.64亿元,归属母公司净利润7.4、9.18、11.38亿元,EPS为0.75、0.93、1.16元。对应的PE为30、24.2、19.5倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。（）