盛通股份：素质教育放开前置审批 市场化活力提高

   公司经营业绩符合预期。2017年实现收入14.03亿,同比增长66.4%;归母净利润9254万,同比增长153.55%,符合预期。其中出版综合服务业务实现营业收入12.2亿元,同比增长44.73%,实现净利润6290.24万元,同比增长71.73%,超预期。教育业务,以乐博教育为主,2017年实现收入1.82亿元,同比增长21.25%。实现净利润2970万元,同比增长14.02%。印刷业务继续高速增长,乐博教育稳步发展并且拓展其他分子领域。

    教育业务并表,综合毛利率提升。综合毛利率19.86%,同比增加2.11个百分点。印刷业务毛利率15.71%,同比下降2.04个百分点;教育业务毛利率47.57%。综合毛利率提升主要是教育业务毛利较高,全年并表所致。期间费用方面,销售费用率为3.90%,同比下降0.75个百分点;管理费用率8.31%,同比增加0.55个百分点。基本保持稳定。

    乐博教育基本完成业绩对赌,同时多方面外向扩张。乐博教育在2016、2017两年累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润合计为5620.27万元,对赌完成率为98.81%。截至2017年底,乐博教育在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店。此外公司先后成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,参与研发中小学生机器人教育相关课程、教材、评价标准和相关技术设备;与工信部旗下北京信通有限责任公司签署合作框架协议,推广机器人相关赛事;拟收购广州中鸣数码科技有限公司51%股权,中鸣数码在机器人产品和赛事方面经验丰富。公司的对外投资业务,编程猫、小橙堡等均发展建康。

    素质教育放开前置审批,市场化活力提高,有助于公司加快门店布局。近期民办教育促进法修订草案中有提及素质教育培训机构直接申请法人登记即可,简化审批程序。如果修订成功,素质教育市场化程度将进一步提高。公司新开门店、新增加盟店或外延收购的难度将降低。

    维持18-19盈利预测,新增2020年盈利预测,维持买入评级。公司印刷业务和教育业务健康发展,我们认为可以保持30%以上的年复合增速。维持18-19盈利预测,新增2020年盈利预测,2018-2020年EPS为0.40、0.54、0.68元,对应估值为30倍、22倍、18倍。维持买入评级。（申万宏源）