银轮股份：主营业务增势强劲 业绩进一步提升

    公司公布年报,2017年营收和归母净利润分别为43.23亿元、3.11亿元,分别同增38.6%、21.1%。公司同时提出2018年经营目标:预计实现营收48-52亿元,实现归母净利润3.7-4.2亿元。

    经营分析

    主营业务增势强劲,业绩进一步提升。公司是国内热交换器龙头,其行业地位稳固,油冷器、中冷器产品国内市占率分别达到45%、35%;尾气处理业务充分受益于减排法规;新能源热管理产品量产贡献业绩增量。在报告期内,公司在各项主营业务保持强劲增势的同时有效管控费用,业绩进一步提升,营业收入增速创近7年新高。

    热交换器业务营收同比增长35%。公司热交换器业务占比76%,其中乘用车业务占比超40%,为主要增长来源。前五大客户分别为福特、吉利、广汽、长城、长安,有望继续受益于自主品牌的高速增长。中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机渗透率提升,新增订单长安40万套、广汽20万套,且打入通用平台。同时,升级冷却模块已实现配套供应吉利。2017年定增的乘用车水空中冷器项目预计于今年放量,约新增营收4亿。

    尾气后处理业务营收同比增长44%。公司受益于排放升级法规,已为各阶段排放法规布局应对产品与方案:国内商用车EGR冷却器市占率约30%,从轻卡扩展至整个柴油机商用车,并向汽油机迅速渗透;SCR封装以中重型商用车为主,继而进入轻卡领域;2017年定增投资的DPF项目达产后约新增营收3亿元,为国六阶段做准备。

    新能源汽车热管理业务增长重点。公司新能源热管理产品已实现量产,并定增对应项目深化布局。现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代。

    盈利预测和投资建议

    我们看好公司在热交换器行业的龙头地位,以及在尾气处理、新能源热管理领域的成长前景,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。

    风险提示 原材料价格波动风险;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;新能源汽车热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。（国金证券）