阳谷华泰：环保高压持续叠加退城进园

    维持增持评级,目标价18.9元:由于助剂行业高景气,上调2018-2020年EPS为1.05/1.47/1.76元(原1.04/1.44/1.74元),参考可比公司估值,给予2018年18倍PE估值,下调目标价18.9元(原20.8元),维持增持评级。

    橡胶助剂高景气叠加开工率上行,2018Q1业绩超预期:公司2018Q1实现营收5.34亿元(+YOY46.95%),归母净利1.02亿元(+197.05%)业绩超越前期业绩预告以及市场预期。费用方面:因销量增长导致产品运费有所增长,2018Q1销售费用有所增加,因利息支出增加,财务费用同比增长114.35%。一季度业绩大幅向好的原因是下游轮胎需求稳定增长,各类橡胶助剂供给紧平衡,同时公司综合开工率进一步上行,原料苯胺价格的下行,前期低价订单的消化,产品小幅扩产也有助于利润率的提升。

    环保高压持续叠加退城进园,全年业绩有望创新高:在环保高压核查持续,退城入园背景下,山东、河南、河北地区的橡胶助剂中小产能进一步出清且难以复产。而下游轮胎企业需求稳定增长,防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等助剂产品供给持续趋紧,行业高景气有望带动公司业绩创新高。

    不溶性硫磺贡献新盈利点,电子化学品打开未来成长:国产不溶性硫磺加速替代进口富莱克斯的产品。公司已经具有不溶性硫磺产能2万吨(1万吨为2月底投产),后期1万吨产能将在年底投产,新产能工艺更为先进,产品质量更优。公司收购达诺尔10%股权是切入电子化学品领域的第一步,未来公司有望继续在电子化学品领域寻求新增长。

    风险提示:环保核查力度低于预期,电子化学品进展不顺利。（国泰君安）