三安光电：化合物半导体打开公司新成长点

    三安17年全年利润增速稳定,毛利率第四季度再次突破50%。2017年公司收入为83.94亿元,同比增长33.82%,归母净利润实现31.64亿,同比增长46.04%。单第4季度实现收入为21.11亿元,实现净利润为7.87亿元。其中公司四个季度的销售毛利率水平分别为45.81%、50.61%、48.49%和50.12%。

    现阶段芯片价格维持稳定,全年预计会有10%以上的降幅。从17年Q4季度,市场主流芯片价格降幅约10个点。从需求端来考虑,下游增速维持较快的依旧是照明(超过20%的增速)与显示(超过25%的增速),对于芯片大量的供给,显示依旧是封装厂商和下游应用厂商选择的出海口。从供给端来看,台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代,原有的小企业产能处于设备淘汰的时间点,同时考虑到18年Veeco与中微关于专利官司的和解,主流的芯片厂商将维持自身的扩产计划,包括三安、华灿、澳洋、乾照等大厂,整体供给增长处于稳中上升;我们可以预判在18年底之前,LED芯片价格将会迎来一波降幅。

    LED芯片行业产能出清,三安预计市占率将大幅提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED芯片行业经历了低谷期,龙头公司整合行业,形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。公司LED芯片在全球行业市场占有率不算太高,未来目标至少将市占率提升至现有的两倍。

    化合物半导体打开公司新成长点。GaAs在无线通讯领域应用中占据主流地位,2015年全球GaAs元件市场总规模为86亿美元,同比增长15.75%,到2020年,市场规模预计将突破130亿美元。而GaN下游多为军工,公司研发完善开拓新市场。国家大基金助力,三安化合物半导体进展顺利。

    Micro-LED显示新贵,三安受益于三星采购。对于新型显示技术Micro-LED而言,巨量转移等技术还尚需时日,但是应用在超大屏的显示(类似于小间距显示)方案已经成熟,主流的LED芯片商将会显著受益。

    我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润43.24亿元/52.12亿元/63.24亿元,未来2年CAGR为20.94%,对应的EPS为1.06元/1.28元/1.55元。维持原先的盈利预测不变。维持买入评级。

    风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。（申万宏源）