鼎龙股份：切入“02专项”耗材阵营 全年业绩快速增长

    公司发布2017年年报:全年实现营业收入17.00亿元(YoY+30.2%),归母净利润3.36亿元(YoY+40.1%),扣非后为2.88亿元(YoY+24.4%),其中Q4归母净利润1.09亿元(YoY+64.3%,QoQ+51.4%),业绩符合预期。同时公司发布2018一季报:Q1实现营业收入3.16亿元(YoY-19.1%,QoQ-30.4%),归母净利润0.49亿元(YoY-33.9%,QoQ-55.0%),业绩低于预期。

    各项业务发展良好,全年业绩快速增长。2017年公司营收和利润实现较快增长,主要是在近轮并购重组后公司产品结构持续优化,运营效率和盈利能力进一步增强。公司打印复印耗材(含硒鼓、显影辊)实现收入10.55亿元(YoY+29.1%),毛利率28.7%,较去年上升0.9pct,其中硒鼓产品年销售规模顺利突破2000万支,受市场环境影响,公司硒鼓营业收入虽同比增长9.1%,但毛利率下降3.5pct至22.8%。公司力争用2-3年时间,通过市场竞争和其它手段将在国内通用硒鼓中的市场占有率提升至30%以上;显影辊业务开始盈利,实现收入4290万元,同比增长228.7%,净利润由上年微亏扭亏为盈而实现净利润848万元。公司显影辊产品供不应求,计划将月度产能规模由2018年3月初的130万支提升至200万支,预计在8月完成。公司功能性材料(含彩色聚合碳粉、电荷调节剂、颜料等)实现收入4.70亿元(YoY+15.9%),毛利率45.5%,较去年下滑4.7pct。其中母公司彩色聚合碳粉的收入同比增长30.3%,销量同比增长35.5%,海外市场收入同比增长37.9%。高速快印粉、非惠普系列碳粉等高端彩粉产品的销售额同比增长19.9%。此外子公司佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目于17年底顺利完工,将进一步提升公司彩粉供应产能,保障后续产品销售的持续增长。主营芯片业务的旗捷科技经营效益增长迅速,实现营业收入2.02亿元,同比增长79.8%,净利润1.02亿元,同比增长80.8%,其中新品SOC激光类芯片已占收入的51.3%,有效保障了公司硒鼓产业上游核心原材料的供应安全。此外公司财务费用增加5516万元,其中汇兑损失增加6433万元,并且公司计提资产减值准备2410万元,研发费用增加1252万元,若提出相关费用影响,公司营业净利润将较上年同期同比增长57.0%。

    硒鼓降价及汇兑影响,18Q1业绩低于预期。一季度因人民币升值导致外销收入同比减少1595万元,外汇资产折算因人民币升值形成形成汇兑损失2353万元,如剔除影响,则18Q1归母净利润同比增长6.6%。另一方面,公司近年在硒鼓业务的策略是提升市占率并整合市场,为此公司主动采取了相关市场等策略以提升出货量,预计随着公司内部管理水平提升以及外部市场逐步整合到位,硒鼓以及公司主营业务综合利润水平将有较好增速。此外公司因春节长假期后出现暂时性的用工短缺,导致出现产能不足、产量与订单出货量不匹配、货期延长的情况,随着员工逐渐到岗以及新增产能释放,后续将逐渐满足市场供应。

    CMP产品通过客户认证并进入供应商体系,收购时代立夫助力公司切入“02专项”耗材阵营。2017年鼎汇CMP抛光垫项目取得巨大突破,产品获得客户认证并顺利取得首张订单,代表国际最先进水平的CMP抛光垫生产线顺利启动量产,改进型的DH3010产品获得两家客户的订单。该款产品目前在国内主流半导体Fab厂同步进行测试,2018年有望持续给公司带来更多订单,新产品方面公司在28nm以下先进制程领域有完善的产品布局,以保障公司未来持续稳定发展和核心竞争力。此外公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购成都时代立夫。时代立夫承接了““国家‘02专项计划”的国家科技重大专项课题任务。未来两家子公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务,共同完成20-14nm技术节点CMP抛光垫产品研发的课题任务,缩小与世界先进水平差距,开拓国际市场。

    投资建议:公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头,主业稳定增长,CMP项目顺利推进,成为国产化主力,维持“增持”评级。下调2018年,维持2019年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.03(原值4.30)、5.02、6.39亿元,EPS0.42、0.52、0.66元,PE25X、21X、16X。

    风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。（申万宏源）