万里扬：成功进入吉利配套体系

    事件:公司2017年实现归母净利润6.4亿元,同比增长106.0%

    公司2017年实现营业收入50.3亿元,同比增长34.8%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长106.0%;实现扣非归母净利润4.7亿元,同比增长115.7%。其中,公司2017年第4季度实现营业收入12.6亿元,同比减少18.5%;实现归母净利润0.7亿元,同比减少25.0%。公司2017年全年业绩大幅增长,与芜湖万里扬(原奇瑞变速箱)于2016年11月纳入合并报表有关,芜湖万里扬2017年实现净利润2.3亿元,超过2.2亿元的业绩承诺。公司2017年第4季度营收和业绩均同比下滑,或由于下游主要客户乘用车销量表现不佳所致。2017年公司销售毛利率为22.9%,同比下降0.9个百分点,其中第4季度毛利率同比下降明显;销售净利率为12.9%,同比提升4.7个百分点。

    乘用车变速箱为核心业务,商用车变速箱、汽车内饰件协同发展

    2017年公司乘用车变速箱业务实现营收23.0亿元(营收占比45.7%),其中乘用车自动变速箱业务实现营收12.3亿元。公司积极开拓配套客户,根据公告,2017年完成吉利、力帆、银翔、小康4家新客户开发、4个新车型匹配和3个新车型SOP,CVT19已进行同步搭载配套,CVT25作为适用于1.5T/2.0以下排量车型的重要产品开发顺利,目前已在奇瑞、吉利等车型上进行同步匹配。公司积极研发6AT、CVT18/20产品,自动变速箱产品体系进一步丰富。2017年公司商用车变速箱业务实现营收15.5亿元(营收占比30.9%),汽车内饰件业务实现营收8.4亿元(营收占比16.6%)。

    投资建议

    公司是国内自动变速箱稀缺标的,新产品CVT25开发顺利,未来6AT变速箱开发将丰富公司产品体系,成功进入吉利配套体系有望为公司带来新的利润增长点。我们预计公司18-20年EPS分别为0.52元、0.61元、0.79元,按最新收盘价计算对应PE分别为16.5倍、14.1倍、11.0倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争超预期;客户拓展不及预期。（广发证券）