聚光科技：多种类PPP示范项目打造

    事件:

    公司公布2017年年报,报告期公司实现收入和归母净利润分别为27.99亿和4.49亿,分别同比增长19.18%和11.58%,低于原预期净利润5.02亿。

    投资要点:

    工业过程分析及水利水务工程系统业务增速低于预期。报告期,公司环境监测系统(占比46.56%)与实验室分析仪器(27.44%)收入快速增长,同比增速分别为36.71%、57.23%。但工业过程分析系统,受供给侧改革的影响,需求量下降,收入下滑4.37%,此外,水利水务工程系统下滑5.09%,低于预期。外包减少,环境监测系统及运维、咨询服务盈利水平提升,公司综合毛利率提升1.28个百分点,但扩张销售规模及研发支出增加,期间费用快速增加2.4亿,净利率下滑1.22个百分点,最终归母净利润增速低于营业收入。

    督查需数字化支持,龙头优先受益。当前排污权、环境保护税正在推进,规划环评等区域治理,需依靠高精度监测数据,公司作为监测龙头,技术先进,产品齐全,有望优先受益。报告期累计新签订合同金额约58亿元。公司成为阿里云Link城市物联网平台首批授牌合作伙伴,将精准监测与智能化城市服务相结合,强强联手,订单可期。年报中指出公司力争早日实现年度新签合同金额过100亿元(含PPP业务)的目标,较2017年有明显提升。

    多种类PPP示范项目打造,期待后续持续拿单。2015年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合,治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖,进一步完善了公司产业链,从单表销售-系统集成销售-解决方案销售-到现在的PPP模式,为公司未来在PPP业务的市场竞争中打下良好布局。2016年10月,公司首个PPP订单落地,中标12亿黄山综合治理项目。17年8月17日公司又签订高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目,总投资8.18亿,进入生态湿地治理和美丽乡村领域,同时,公司自主研发系列成套生活污水处理设备。同年中标“广西区大气质量在线监测项目PPP项目”,该项目系全国在环境质量监测领域落地的首个PPP示范项目。预计示范项目打造将为公司形成品牌及经验积累,期待后续订单。

    投资评级与估值:保守估计工业过程及水利订单增速,我们下调18-19年净利润5.6亿、6.9亿,(原预测值分别6.14、7.33亿元),给出2020年归母净利润8.28亿,对应18年PE为21倍。公司为监测行业龙头,产品布局齐全,向下游拓展延伸初见成效,未来以智慧环保为切入点,发挥公司总包优势,预计订单将持续落地,维持“买入”评级。（申万宏源）