科锐国际：双管齐下拓展海内外产业链布局

     公司2017年实现营收11.35亿元,同比增长30.75%,符合我们的预期。公司全年实现扣非归母净利润6,985.22万元,同比增长36.10%。第四季度单季度实现营收3.10亿元,同比增长33.14%,四季度单季度扣非归母净利润1,575.85万元。公司主营业务中,灵活用工是公司增长亮点,2017年灵活用工营收6.56亿元,同比增长42.27%,占总营收57.82%,占比较去年进一步提升4.68个百分点。中高端人才寻访和招聘流程外包营收分别为3.17亿元和1.22亿元,同比增长分别为21.90%和8.59%。

    单项业务毛利率稳定,灵活用工规模显著增长。毛利率方面,公司主营业务毛利率22.46%,比上年降低1.16个百分点,主要系毛利率较低的灵活用工营收占比增加所致。分产品来看,中高端人才寻访毛利率39.35%,比上年增加0.68个百分点;招聘流程外包毛利率46.58%,比上年增加0.19个百分点;灵活用工毛利率9.61%,比上年减少0.33个百分点。灵活用工成本构成主要包括派出人员及自有员工的人工成本及其他直接成本,其中,人工成本是灵活用工业务主营业务成本的主要组成部分,占比超过93%。

    加大技术研发投入,不断加强服务能力和深度。2017年,公司持续投入技术平台建设,继“才客”和“即派”后,推出SaaS平台产品“Hialari”、“睿聘”。四个平台分别对应中高端访寻、招聘流程外包、灵活用工、企业薪酬管理四大服务。2017年公司研发人员达106,同比增加159%,研发投入738.24万元,同比增加152%,占营收比例0.65%。

    内生+外延收购双管齐下,拓展公司海内外产业链布局。2017年公司投资1000万元人民币收购无锡智瑞4.99%的股权;投资160万元人民币收购上海客汗20%股权;投资1000万人民币收购上海云武华科技有限公司(才到)18%的股权。2018年1月29日宣布收购易泓集团旗下,无锡智瑞工业服务外包公司21.05%股权;2018年1月29日公告收购北京融睿诚通,交易后公司将间接持有其55%股权。公司坚持内生于外延收购同步走,不断加强在产业链上的布局。同时,公司在“一带一路”的重要战略城市西安,西咸新区设立全球候选人交付中心,以更好将科锐国际发展战略与“一带一路”战略以及中西部的发展战略相匹配。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计灵活用工业务将持续成为公司发展最快的业态,由于该业态毛利率水平较低,因此将拉低整体毛利率,属合理变化。随着公司规模的逐步扩大,预计各业态毛利率将保持稳定或小幅提升。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为0.93/1.08/1.26亿元,同比增长30%/17%/17%,对应EPS分别为0.51/0.60/0.70元,对应PE分别为41/35/30倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。（申万宏源）