佩蒂股份：国内主粮业务将稳步开展成为业绩增长驱动力

    事件:4月16日,公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入1.6亿元,同比增长50.15%;实现归属于上市公司股东的净利润为2995.9万元,同比增长120.1%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2153.6万元,同比增长62.6%。

    我们的分析和判断:

    1. 新订单推动公司业绩高增长。公司上市前受制于产能瓶颈,畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况,随着上市后,根据公司公告,报告期内公司产能突破瓶颈,与去年同期相比,公司产能增长,可以满足下游新订单的需求,驱动公司2018Q1营业收入高速增长。根据公司公告,下游新客户带来新产品订单,毛利较高,一季度新产品占比较大,促进公司毛利率进一步提升,2018Q1毛利率为36.51%,同比上升4.7pct。我们认为公司新产品订单拉动,有望改善公司毛利率,推动业绩持续高增长!2. 预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主,根据公司公告,2014-2017年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM 为主,自主品牌为辅:根据公司公告,2014-2016年公司ODM 收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%、97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与Spectrum Brands、Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系,国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量,国外市场仍有较大成长空间。

    根据我们草根调研,2017年公司新投放产能已达到满产状况,2018年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产,公司产能有望进一步匹配下游订单需求,推动公司咬胶收入持续高增长!3.国内逐渐铺开,主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,根据4月10日公告,公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研,公司新西兰工厂有望2018年下半年投产,主要规划生产主粮:建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备,最终返销回国。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工,国内主粮业务将稳步开展,逐渐成为公司业绩增长的驱动力。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润1.43亿元、1.97亿元、2.49亿元;对应2018-2020年EPS 分别为1.78元、2.46元、3.12元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价66元,对应2018年37XPE。

    风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑,产能扩张不达预期。（安信证券）