科伦药业：新药研发进度加快 未来有望厚积薄发

    事件:

    公司4月25日晚公告2017年度报告:实现营业收入114.35亿元,同比增长33.49%;归母净利润7.49亿元,同比增长28.04%;基本每股收益0.52元,同比增长26.83%。同时公布2018年一季报:实现营业收入39.32亿元,同比增长61.54%;归母净利润3.83亿元,同比增长98.91%;基本每股收益0.27元,同比增长107.69%。另外,公司公布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予209名激励对象共计216.32万股,授予价格为7.70元/股。

    点评:

    2018年业绩拐点确立,预计Q2增长422%-622%,大超市场预期

    2017年公司营收规模持续增长,业绩符合我们的预期,其中:输液板块触底反弹,同比增长26.12%,产品结构持续改善;非输液板块增长68.68%,其中川宁项目未能如期释放产能导致亏损7497万元;另外,“两票制”实施导致收入增加,石四药股权会计核算方法变更导致投资收益增加,邛崃、新迪化工等项目收益不达预期而计提减值等。2018Q1公司业绩接近翻番增长,大超市场预期,认为主要原因如下:1)川宁项目通过环保验收,产能利用率维持75%左右,预计Q1贡献约1亿利润,目前抗生素价格坚挺(截至3月底6-APA报价230/kg;7-ACA报价480元/kg,比2月增加30元/kg;硫红报价370元/kg,比2月增加10元/kg),全年有望贡献业绩弹性;2)入冬以来流感肆虐,哨点医院报告的门急诊病例比例高于过去3年同期水平,推测公司输液产品同比增速将显著提升;3)石四药20%股权并表将显著增厚业绩等。公司预计2018年1-6月归母利润变动幅度为180%-230%,即Q2增长422%-622%,大超市场预期!整体而言,2018年公司基本面全面反转,业绩拐点已现,全年业绩有望大幅提升。

    新药研发进度加快,未来有望厚积薄发

    公司自2013年以来研发投入超过27.46亿元,2017年研发投入8.46亿元(+37.94%),预计2018、2019年研发投入分别约9亿元和10亿元。目前科伦研究院的在研品种有320余项,其中260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究。2017年,七个重要仿制药物连续获批生产,草酸艾司西酞普兰片国内首家通过一致性评价,2项创新小分子药物获批临床,重组抗表皮生长因子受体人鼠嵌合单克隆抗体注射液进入临床Ⅲ期,KL-A167启动临床Ⅰ期,重组抗VEGFR2全人源单克隆抗体注射液获批临床,紫杉醇白蛋白纳米粒、盐酸伊立替康脂质体、阿立哌唑长效微晶获批临床,创新1类化学药品KL280006注射液注册受理,标志着公司的药物研究进入了研究与产出,仿制推动创新的良性循环;同时创新专利海外成功授权和创新ADC项目进行中美双报,标志着公司的药物研究迈出了国际化的坚实步伐。根据我们的统计,目前公司待批生产40余项,获批临床约40项,2018年有望获批10余个仿制药品种,未来创新药有望厚积薄发,迈入国内研发第一梯队!

    拟实施股权激励,业绩考核未来两年复合增长超44%

    公司发布第二期股权激励计划(草案),拟授予216.32万股,总摊销成本为4,899.57万元,业绩考核目标为:以2017年净利润为基数,2018年净利润增长率不低于60.31%,2019年净利润增长率不低于108.40%,即未来两年业绩复合增长不低于44%!我们认为,公司适时推出新一期股权激励方案,且业绩考核指标高,有助充分调动员工积极性,彰显企业发展雄心。未来输液板块触底回升+川宁项目贡献业绩弹性+仿制药步入收获期,公司将大概率完成考核指标,业绩增长将迈上新台阶!盈利预测:考虑石四药20%股权的并表因素以及川宁项目的业绩弹性,我们上调2018-2020年盈利预测值,测算公司2018-2019年EPS分别为0.84/1.07/1.35元,对应PE分别为37/29/23倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。（方正证券）