家家悦：盈利能力持续增强 扩大规模优势

   1.事件摘要。

    公司于2018年4月9日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入113.30亿元,较上年同期增长5.14%;实现归属净利润3.11亿元,较上年同期增长23.68%;实现归属扣非净利润3.01亿元,较上年同期增长27.21%。经营现金流量净额为7.81亿元,较上年同期增长2.70%。

    2.我们的分析与判断。

    (一)扣非后净利增长27.21%,盈利能力持续增强。

    2017年公司主营业务收入106.02亿元,较2016年增厚6.11亿元,其中可比门店实现营收96.07亿元,同比上涨2.8%,贡献近2.62亿元营收增量,剩余增量为新增门店提供;归属扣非净利较2016年增厚0.64亿元,主要系商品结构优化,毛利率稳步提升所致。

    拆分单季度来看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入30.32/25.35/28.18/29.44亿元, 分别实现yoy2.22%/3.81%/4.59%/10.13%,全年四个季度均取得增长,四季度实现两位数增速。

    分产品来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入45.22/50.86/9.36亿元,分别实现yoy6.62%/6.88%/-0.08%,生鲜、食品化洗主营业务收入占比91.13%,保持稳定增长。

    分地区来看,胶东地区/山东其他地区营收增速保持稳定,分别实现yoy6.06%/6.57%,两地区营收合计占到总营收了的93.07%,占比继续提升。

    (二)综合毛利率降低0.1个百分点,期间费用率下降0.31%。

    公司2017年综合毛利率为21.58%,相比于2016年微降0.10%。

    生鲜/食品化洗/百货类产品毛利率分别实现yoy0.32%/1.27%/0.06%。

    主要系公司在2017年根据消费需求结构变化对商品结构、品类、品质等进行了有效升级。期间综合费用率为17.63%,相比2016年下降0.31个百分点, 销售/ 管理/ 财务费用率同比变动分别为-0.23%/+0.23%/-0.34%,基于公司在2017年关店及门店改造的投入,致使管理费用有所增加。

    (三)做实线下网络,扩大规模优势。

    按照“区域密集、城乡一体”的战略,公司继续强化现有区域网络密度,加快了西部区域拓展,济南、泰安、临沂等地都有新的突破,规模优势和区域竞争优势进一步提升。2017年新开门店68处,其中大卖场11家、社区综合超市20家、农村综合超市15家、宝宝悦18家、便利店3家、百货店1家。同时,加快了门店的升级改造,调整门店布局,优化购物环境,增强服务功能,为消费者创造更好的购物体验,报告期内改造了门店约100处。加快了资本战略合作,控股青岛维客商业连锁有限公司,打造青岛地区更强的供应链优势,为下一步加快青岛地区网络布局、增强市场渗透能力奠定了良好的基础。

    (四)专注顾客服务,提升品牌形象。

    全面上线微信电子会员,提升会员价值,打通线下会员与线上微信会员,实现全渠道的会员系统,利用大数据加强会员消费分析,为顾客详细画像,提供精准化、专业化的会员服务,增强了顾客的信任度和忠诚度,报告期末公司会员总数463.92万,当年新增会员46.15万,会员销售占比75.96%,比上年提高了1.26个百分点,会员客流达到1.60亿人次,同比增长4.08%。加强了促销的策划评估,整合厂家、会员、新媒体等资源,提升营销的整体效果,创造了更多的销售机会。加强了新技术、新手段的运用,通过移动支付、无人收款等新的技术手段,进一步完善服务功能,为顾客提供更加便捷的服务。

    3.投资建议。

    公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,我们结合公司在一七年年报中提出的2018年展店计划(新开门店不少于100处,新开200个以上智慧微型超市),以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心)加速成型,我们预测公司2018/2019实现营收127.1/142.89亿元,净利润3.47/4.07亿元,对应PE 28/24倍,对应PS 0.77/0.69倍,给予“推荐评级”

    4.风险提示。

    业态升级不达预期,新区域拓展及新项目投入的风险等。（中国银河证券）