迎驾贡酒：产品结构上移+渠道布局深化

    核心观点:公司核心产品定位百元价位,民营体制激励充分,具备完善的经销渠道体系,在省内和周边市场享有广泛认可。徽酒市场进入壁垒高,四朵金花占据主导地位,消费升级红利驱动百元价位产品快速增长。2015年迎驾推出生态洞藏系列积极应对,经过培育期洞藏规模初显,目前省内产品结构上移趋势确立,省外苏沪市场有望开展洞藏系列推广打开成长空间。我们认为公司未来有望在中高端酒市场占据一席之地,期待洞藏系列突围成功迎来收获期。首次覆盖,给予“增持”评级。

    公司是主打百元价位、聚焦苏皖的大别山民营徽酒企业。公司作为白酒行业为数不多的民营企业,其管理层激励到位,经营机制具备较强的灵活性。公司核心产品定位百元左右价位,核心产品迎驾之星系列收入占比约40%,且积极推出百元以上价位洞藏系列发力中高端白酒。公司凭借生态酿造优势,品牌在省内和周边市场具有较高美誉度。渠道以经销为主,队伍规模不断壮大且渠道利润稳定。

    徽酒消费升级显著,迎驾洞藏有望在百元价位收获一定市场份额。1)省内进入壁垒高,四朵金花占据主导地位:安徽是我国白酒行业营销模式创新发源地,省内激烈的渠道竞争铸造了较强进入壁垒,强品牌背书的古井和口子窖在中高端酒市场优势突出,迎驾凭借生态洞藏差异化理念积极布局百元以上市场。2)徽酒消费持续升级,洞藏有望形成突围。近几年省内主流消费价格带逐步由80-120元升级到120-150元,200元以上产品增速最快,迎驾未来有望依靠洞藏系列发力,在中高端酒市场收获一定份额。

    未来看点:产品结构上移+渠道布局深化,省外苏沪市场静待厚积薄发。1)产品:生态洞藏系列自推出以来表现靓丽,今年收入有望达到3亿元,我们认为其快速成长具有可持续性,进而从直接贡献营收增长和带动公司整体产品结构上移两方面推动量价齐升。2)渠道:公司通过组织裂变等形式不断深化整合经销商渠道,事业部制改革提升聚焦战略效果,如普酒和散酒事业部用于抢占乡镇市场。3)省外:苏沪市场具备相对优势,江苏和上海开拓较早,渠道基础扎实,后续将加大洞藏系列的推广进一步打开市场空间。

    投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。在未来3年以洞藏为代表的中高端产品占比持续提升、核心单品迎驾之星稳步增长的假设下,我们预计2017-2019年公司分别实现营业收入31.32/32.89/35.34亿元,同比增长3.07%、5.03%、7.43%,实现净利润6.56/6.83/7.42亿元,同比增长-3.95%、4.09%、8.65%,对应EPS分别为0.82/0.85/0.93元。首次覆盖,我们给予“增持”评级。（中泰证券）