好莱客：全国产能布局拉开序幕

    全屋套餐+原态板成效显现,同店增长超20%。2017年,公司门店总数1,500家,新增250家,全力推进“16800全屋套餐”,加强终端引流,订单量同比增长12%。配合产品优化和原态板(占比+8pct.约至30%)全面推广,客单价提升15%,主营毛利率达39.63%。公司完成品牌升级,翻新门店221家,加快全屋业务发展。今年,计划新增和翻新门店均为300家,套餐持续推进利好公司新店订单数量增长。公司原态板产品销售以A类城市为主,渠道下沉将提升C类城市原态板销售,利好量价齐升延续。

    今年橱柜、木门面试,大家居闭环成型。目前,公司橱柜已有样柜产品下线,预计上半年正式投放渠道。橱柜无论渠道还是产品,都将实现与衣柜的融合与搭配,形成柜类定制闭环,多品类带动客单价提升。定制木门作为公司战略重点,也将于下半年投放渠道。目前定制木门行业品牌效应尚未形成且渗透率低,未来具备极大发展潜力。通过共享衣橱柜供应链,木门产品具备制造成本优势,且前端独立门店开设也将有利于木门实现快速突破。

    信息化增效持续,全国产能布局拉开序幕。公司3D设计软件全面升级,空间效果图超8,000个,全屋全景图超1,000个,助力设计效率提升。依靠SAP等信息化系统,公司实现99%自动拆单,人均产值和售后投诉等指标均有显著改善,净利率同比提升1.07pct.。去年,公司惠州二期完工投产,三期立体仓抵近完工,从化基地正在建设,整体产能建设进度顺利。同时,去年12月,公司签署湖北华中基地投资合同,正式拉开全国产能布局序幕,未来将缩短物流辐射半径和交货周期,控本增效成果将更加明显。

    盈利预测与投资建议

    公司是整体衣柜领军品牌,加速大家居战略落地,延续量价齐升趋势。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为1.43/1.95/2.62元(三年CAGR37.7%),对应PE为19/14/11倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。（国金证券）