华兰生物：四价流感和狂犬有望快速丰富产品线

    点评:白蛋白和小制品保持较快增长,静丙略有下滑,采浆量小幅增长,行业底部、静待变化。2017年度公司实现营业收入和归母净利润增速分别为22.41%和5.19%,利润增速慢于销售增速的原因主要是疫苗产品高开和血制品销售投入导致。2017年实现采浆近1100吨,增速大约为6%-7%。分产品看,血制品业务占收入和毛利比重接近90%,其中白蛋白收入9.2亿、增长34.99%,静丙收入6.77亿、下滑7.37%,其他血制品4.81亿、增长19.59%。

    疫苗业务实现收入2.81亿,同比增长157.88%,主要是由于疫苗一票制导致出厂价提高。分季度看,2017年年中是销售最低点,下半年随着销售队伍的建设工作逐步展开及经销商逐步稳定,业绩呈现逐步回暖的态势。华兰2017年下半年已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设。

    白蛋白和静丙批签发量略有下降,小制品增长。2017年白蛋白批签发约239.72万瓶,减少约18万瓶,在国产白蛋白中占比约14-15%。静丙批签发153.45万瓶,减少约14.85万瓶,行业占比约14-15%。乙免批签发39.97万支,凝血因子Ⅷ批签发51.21万支,纤原批签发7.05万瓶,凝血酶原复合物批签发65.33万瓶,破免批签发125.61万瓶,狂免批签发46.97万瓶。2017年公司凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物的市场占有率继续保持行业第一。

    疫苗业务稳定,即将上市的四价流感和狂犬有望快速丰富产品线。公司主要有3种疫苗产品在售,包括三价流感裂解疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗和重组乙肝疫苗。2017年三价流感裂解疫苗批签发614.93万支,ACYW135流脑多糖疫苗批签发89.24万瓶,重组乙肝疫苗批签发116.98万瓶。公司在研产品中包括四价流感疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)等多个大品种处于申报生产阶段,预计有望于2018年获批上市,快速丰富公司疫苗产品线。

    基因公司4大单抗品类均进入临床Ⅰ期,更有多个产品处于前期研发中。2017年持股40%的华兰基因工程有限公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗均顺利进入临床Ⅰ期,临床试验患者招募有序推进;同时重组抗RANKL全人源单克隆抗体注射液(德尼单抗)顺利取得临床试验批件,帕尼单抗、伊匹单抗的前期研发工作也在加快推进中。我们认为,公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础,2020年后公司单抗业务或将进入收获期。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为28.21、33.81、41.04亿元,同比增长19.16%、19.81%、21.41%,归属母公司净利润9.53、11.69、14.40亿元,同比增长16.14%、22.63%、23.13%,对应EPS为1.02、1.26、1.55元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种、目前已取得一定进展,打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。

    风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。（中泰证券）