上海家化：自有品牌大幅增长 佰草集活力再现

    投资建议:公司2017年经营质量显著改善,公布新股权激励计划,激励机制理顺有望助力家化新时代再谱华美乐章。考虑公司激励机制强化、新品表现良好,上调2018-2019年EPS 为:0.82(+0.08)/1.12(+0.19)元,预计2020年EPS1.51元。考虑公司收入预期上调,参考行业给予公司2018年3.8XPS,上调目标价至45元,维持“增持”评级。

    自有品牌大幅增长,佰草集活力再现。公司2017年实现收入64.88亿元,可比口径同比增长15.85%,略超此前业绩预告63亿预期,净利润3.90亿元,符合市场预期。护肤类(佰草集为主)表现最好,实现收入22.7亿元,同比增长16.13%,毛利率80.69%,同比提高2.99个百分点。

    净利率快速回升,整体经营效率稳步提升。公司报表净利率6.01%,同比大幅提高近2pct,距离公司历史最高15%+,和行业正常10%+净利润率水平仍有巨大提升空间。经营性现金流6.74亿元,可比口径同比增长72.61%,整体运营质量显著提升。

    股权激励彰显新时代增长信心,120周年家化有望再写华美篇章。公司同时披露2018年股权激励计划,拟向董事长张东方等核心管理层授予425万份期权,占公司总股本0.63%,行权价格35.75元,解锁考核收入和净利润指标,对应2018-2020年收入增速分别为23%、25%、25%,净利润增速41%、36%、33%。2018年家化品牌120周年庆,叠加大股东持股比例上升与机制理顺,有望内生外延开启增长新篇章。

    风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。（国泰君安）