光威复材：募投项目提升高端产能

    A股稀缺的纯正碳纤维标的,行业标准制定者。公司是目前A股唯一的纯正碳纤维标的,碳纤维相关业务收入比重超过90%。主要产品包括碳纤维、织物、预浸料、复合材料制品及生产设备等,产业链布局完整。公司自成立以来承担了包括科技部863计划项目、国家发改委产业化示范工程项目在内的70余项高科技研发项目,累计获得专利94项,领先于同行企业,并且主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准(2011年发布)以及《碳纤维预浸料》国家标准(2013年发布)两项国家标准,技术沉淀深厚。

    全球碳纤维市场外资垄断,国产化替代需求迫切。2016年全球碳纤维理论产能13.9万吨,东丽、卓尔泰克、西格里、三菱、东邦五家企业产能占全球58%。我国由于生产技术不稳定,产品一致性差,成本居高不下等原因,2016年碳纤维理论产能虽然达到2.4万吨,但真正有效产出仅3600吨左右,产能利用率仅15%。中国碳纤维需求量由2011年0.93万吨增长至2016年1.96万吨,年复合增速16%,预计到2020年将达到3.08万吨。目前我国碳纤维80%依赖进口,由于碳纤维军民两用的特性,高性能碳纤维国外对国内实行产品和装备双封锁,因此碳纤维国产化需求迫切,同时也是必由之路。

    军品业务公司是利润核心来源,风电叶片打开民品市场新空间。公司坚持“军民共用”的发展策略,军品市场T300级碳纤维已稳定供应10年,近年来军品业务占比持续提升,2016年占比超过七成。军品业务的稳定提升使得公司产品毛利率提高至50%以上,带动业绩持续增长。2017年业绩快报显示,公司实现营收9.49亿、归母净利润2.37亿,同比增长49.8%、18.8%。民品市场,公司与全球风电巨头Vestas建立业务合作,订单金额超过1亿元,风电领域的业务开拓有望打开公司民品市场发展的新空间。

    募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。2016年公司碳纤维产能327吨,其中T300级产能176吨,并已实现长期稳定生产,2016年产能利用率达到84%。2016年底,公司实现碳纤维T700级小批量试生产,目前技术已成熟,年化产能达276吨;T800级产能105吨,处于工程化应用验证阶段。公司本次IPO募集资金9.46亿元,将进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。随着未来募投项目产能的投放,公司产品结构进一步丰富,并且高端产品有望应用于军工领域新型机型,支撑业绩持续释放。

    盈利预测与估值:公司碳纤维产品在军用领域先发优势明显,盈利能力突出,未来随着新机型的量产有望带动T800级碳纤维放量,民用领域公司进入风电巨头供应体系,打开新的增长空间。首次覆盖,给予“增持”评级,预计2017-19年归母净利润2.37、3.56、4.40亿,对应EPS0.64、0.97、1.20元,PE83X、55X、44X。

    风险提示:军品业务研发及市场开拓不及预期,民品市场竞争加剧（申万宏源）