拓普集团：自主品牌崛起带动主营业务强势增长

    投资要点

    自主品牌崛起带动主营业务强势增长,业绩超预期。2016 年公司营业收入39.38亿元,同比增长30.94%;归母净利润6.16 亿元,同比增长50.70%;毛利率31.24%,净利率15.64%,同比分别增长2.43 和2.02 个百分点。超市场预期。其中2016年4Q 单季实现营业收入13.13 亿元 ,同比增长48.27%;归母净利润1.91 亿元,同比增长66.46%;毛利率33.26%,净利率14.53%。2016 年公司营收增长亮眼,盈利能力有所提升,主要原因是为自主品牌车型配套减震器业务和毛利率高的汽车电子业务增长较多。

    EVP+IBS 等汽车电子业务占比逐步提升,将提升未来盈利能力。受益于新能源汽车和智能化的发展,公司电子真空泵(EVP)业务营收增速较快;智能刹车系统(IBS)也将于今明两年量产,未来汽车电子业务占比将迅速提升,有利于提升整体盈利能力。公司于2016 年11 月通过非公开发行股票审核,募集资金将继续增加智能刹车系统(IBS)和电子真空泵(EVP)的产能,达到每年150 万套IBS 系统和260万套EVP 系统。新产能将于未来3 年左右的时间内逐步释放,将增加公司的业绩增长弹性。

    受益于进口替代和自主崛起,并将有通用和特斯拉等大订单交付,未来成长可期。公司各块业务均已实现给自主品牌吉利、上汽乘用车、广汽传祺、长安、长城等多款车型配套,将显著受益于自主品牌的崛起。另给特斯拉Model 3 车型配套的零部件将于今年开始交付,给GM 全球配套的26.8 亿元订单将于明年开始交付,大订单的交付将保证公司未来几年的营收和业绩的成长性。

    u投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.04(摊薄)、1.36元和1.81 元。净资产收益率分别为20.0%、23.1% 和25.1%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为42.00 元,相当于2017 年40 倍的动态市盈率。

    风险提示:配套车型销量不及预期;募资建设的汽车电子项目进展延迟。（华金证券）