棕榈股份：“特色小镇”模式有望全面发力

    事项:1、公司公布一季度业绩预告,预计17年一季度业绩亏损区间在4000万至6000万之间。2、公司取得“高邮市清水潭生态旅游度假区PPP项目预中标通知书”,项目总投资额21.5亿元。3、3月27日,公司与上饶市人民政府签订《关于设立江西上饶文化旅游产业基金的战略合作协议》,产业基金规模达100亿元。

    17年一季度业绩亏损幅度较去年同期有所收窄,主要原因是市政PPP业务进展顺利。公司预计一季度业绩亏损区间在4000万至6000万之间,相比去年一季度亏损幅度有所收窄(16年一季度业绩-7806万),主要是由于市政PPP业务在一季度开始确认产值导致。

    17年内已累计获得3单特色小镇订单,总投资额达87.4亿元。特色小镇产品线不断丰富,订单逐步验证公司拿单优势。16年至今新签订单达151.5亿,订单饱满17年业绩有保障。订单结构向市政倾斜,切入市政领域初见成效。今年以来公司接连签订、中标三单“特色小镇”项目,投资金额总计87.4亿元,占17年新签订单总额的81.4%(包括框架协议)。“特色小镇”订单正在加速落地,趋势强劲。16年至今公司合计新签订单151.5亿(不含框架)。此外,公司累计签订各类框架协议达251亿,后续有望持续转化为可执行订单。从订单的交易方分析,公告订单均为市政类项目,市政类订单占比大幅上升。

    与上饶地方政府成立文化旅游产业基金,深度绑定当地旅游资源,未来订单高增长可期。此次产业基金的设立,将立足上饶全域旅游发展规划,充分发挥棕榈股份在产业投资运营、文旅IP内容整合等方面优势,通过“政府支持、基金主导、产融结合、投贷结合”等模式,挖掘整合上饶旅游文化资源,促进上饶旅游产业发展升级。

    经历了两年低谷后,17年公司业绩有望迎来强劲复苏。公司15年亏损主要因为:(1)地产园林景气程度下滑导致15年毛利率下滑6.33pct(14/15毛利率分别为23.59%/17.29%)。(2)贝尔高林收购导致投资亏损(2.64亿损失计入当期损益)。(3)15年应收账款计提较14年增加0.42亿。16年全年营收39.06亿,同比下滑11.24%;归母净利1.20亿,同比增长156.53%。在地产园林毛利率仍然较低情况下,16年业绩扭亏为盈主要因为收购贝尔高林产生的负面影响已消除。公司PPP订单多集中在16年11-12月份中标,17年将会进行产值确认,向上弹性较大,业绩有望迎来强复苏。此外,已参股的“新中源”及已收购的“贝尔高林”预计将贡献1亿左右的净利润。

    内生外延并举打通产业链,利用产业及先发优势积极拓展“特色小镇”模式,17年有望全面发力。公司通过内生与外延打通“设计+建造+运营”的各个环节:(1)设计:15年收购高端设计品牌“贝尔高林国际”,全方位提升公司整体设计能力,与国际接轨。(2)建造:公司有20年的高端地产园林建造经验,“特色小镇”园林施工方式与高端地产园林较为相似,可充分利用原有优势拓展新兴业务。此外公司参股“新中源”建设公司45%股权,补齐市政施工能力,使产业链更加完善。(3)运营:生态城镇项目实现效益需要一定周期,公司项目多为16年初完成建设,17年多数项目将会盈利或达到盈亏平衡。(4)产业内容:积极布局优质IP资源,为打造“特色小镇”储备内容标的。目前已成功参股英超球队“西布朗”。

    风险提示:PPP推进不达预期的风险,应收账款回款的风险。（中泰证券）