科森科技：扩产配套迎来业绩快速增长期

    2016年及2017Q1收入保持增长,但受投入增加影响净利润略有下滑

    公司2016年实现营业收入13.03亿元,同比增长19.49%;归属于母公司所有者净利润1.89亿元,同比下滑4.71%;2017年一季度营业收入3.08亿元,同比增长17.64%;归属于母公司所有者净利润0.20亿元,同比下滑10.33%。一方面,2016年占公司营收比重较大的手机及平板电脑结构件的毛利率有一定程度的下滑;另一方面,由于不断拓展新客户及拓展产品线,公司的研发费用、销售费用增长较快,短期内压缩了公司的净利润。

    短期利润受影响不改公司长期向好趋势,17年客户、产品加速拓展

    我们认为公司2016年研发费用以及销售费用的增速超过营收增速仅是短期效应,而从中长期来看,2017年将是公司新一轮增长的起点。手机及平板电脑结构件方面,公司已经由单一的iPad系列拓展到iPhone手机、索尼手机、乐视手机、iPad、iPadPencil、MacBook、Beats耳机及其他手机或笔记本电脑结构件,极大丰富了供应的产品种类和客户;医疗业务方面,公司以美敦力收购柯惠为契机,顺利成为美敦力旗下其他公司的供应商;太阳能支架方面,公司除了继续维持与SolarCity的合作,同时新增Ironridge公司。17年有望成为公司各项业务收获的一年。

    国际大客户金属加工需求大增,公司扩产配套迎来业绩快速增长期

    我们认为金属CNC加工业务将是公司业绩弹性最大的一部分。苹果今年部分产品改用“不锈钢中框+玻璃后盖”的方案,对于CNC的加工需求成倍提升,公司亦将配合作产能扩充,募投项目以及东台科森的产能加速建设,未来将有望持续提高在不锈钢前段加工中的份额。同时,公司已经正式名列苹果的全球前200位供应商名单,公司未来在与苹果的合作中,将有望继续扩充供货产品线,从前段加工进入全制程供应,从中框拓展到其他金属件等,不断获得新的成长动力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司17~19年EPS分别为1.81/2.80/4.09元/股。我们看好公司产品线与客户线的快速拓展以及iPhone8大创新周期下的发展机遇,未来几年将是公司业绩高速成长的甜蜜期。我们给予公司“买入”评级,继续推荐。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨的风险;产品价格下滑的风险;行业景气度下滑的风险;行业竞争加剧的风险;新业务拓展不及预期的风险;重大行业政策变化的风险。（广发证券）