冀东水泥：需求启动复产情况良好

    2017年Q1公司实现营收入17.79亿元,同比增长22.13%;归属净利润-3.69亿元,同比减亏(2016Q1为-8.05亿元);对应每股收益-0.27元。

    限产严格致销量有所下滑,盈利改善一季度大幅减亏:史上最严的冬季错峰、环保限产执行效果良好,京、津、冀1-3月水泥产量分别同比下降28.8%、7.3%、18.4%,我们测算公司一季度销量受此影响同比下滑约20%,但量跌价升,盈利同比大幅改善,是近五年来同期最好水平(历史上Q1基本都是亏损,淡季没有量),公司Q1吨收入约238元,同比+83元,吨成本约187元,同比+30元,主要是煤炭等原材料价格上涨;吨毛利约51元,同比+54元,盈利改善明显;吨三费约110元,同比+24元,主要是量的下滑导致固定费用摊销加大。

    需求启动复产情况良好,价格高位继续提涨:北方地区3月中下旬错峰结束,需求启动恢复迅速,企业库位较低,复产情况良好,提价预期较高;核心地区京津冀3月以来水泥市场价格持续推涨,提价约40元/吨,当前地区水泥均价约418元/吨,较2016年同期上涨180元吨,涨幅约74%。4月初河北石家庄、唐山以及北京等地水泥企业公布价格大幅上调50元/吨,后续提价逐步到位,价格仍有提升空间。

    京津冀供需趋势中线向好,龙头业绩弹性大:京津冀水泥基本面迎来中线拐点:需求具备中线空间,雄安新区设立,京津冀协同发展加速落地,未来需求有支撑;错峰、环保趋严带来供给进一步收缩,未来产能去化空间大;格局方面在金隅冀东整合后,其京津冀熟料产能占比接近60%,区域集中度最高。此外通过和金隅整合,公司经营效率有望提升,降低成本费用,公司作为京津冀龙头,未来高业绩弹性有望进一步显现。

    投资建议:维持“买入”评级:京津冀供需趋势持续向好,且公司本身内部也将迎来改善,通过整合将提升经营效率,降低成本费用,业绩弹性大,预计二季度开始将充分显现(一季度因为是淡季,错峰停产没有量)。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.22、1.68、1.86元,给予“买入”评级。

    风险提示:需求不及预期、价格大幅下降、企业整合不及预期。（广发证券）