北京科锐：管理水平改善 业绩实现明显增长

    管理水平改善,业绩实现明显增长:公司2016年实现营业收入17.77亿元,同比增长21.50%,归母净利润0.76亿元,同比增长78.63%(其中四季度单季实现归母净利润0.50亿元,同比增长35.60%),业绩增长明显主要系公司加强成本把控并调整销售结构使毛利率提升2.39个pct所致;EPS0.35元,ROE 6.81%,经营活动产生的现金流量净额0.61亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司预计2017年一季度归母净利润亏损0.05亿元~0.1亿元,主要原因为公司于2016年实施的限制性股票激励计划于本季度内摊销管理费用及公司新业务开展支出增加。

    毛利率扭转下滑趋势,期间费用控制较为良好:公司2016年综合毛利率26.20%,同比增长2.39个pct,受益公司的费用把控与管理水平提升,公司扭转了毛利率近年持续下滑的趋势。分业务方面,公司开关类产品、箱变、自动化产品、电力电子成套设备、附件及其他产品分别实现收入7.42亿元、6.47亿元、2.07亿元、0.58亿元、1.16亿元,同比增长17.45/22.80/15.90/69.07/34.21%,各自毛利率分别为24.11/19.50/40.29/45.77/41.01%,较上年同期变动4.38/-0.38/1.09/16.19/-0.91个pct。

    电改政策实施之年,公司先发布局期待硕果:2016年10月11日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》,电改核心文件基本发布完毕,新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响,公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商提供系统解决方案,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间,目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。

    公司目前在配售电(贵安新区、郑州空港、江西等地)、综合能源服务(成立河南国控科锐、控股杭州平旦等)、电力运维服务(积极整合郑州开新电工等)都有布局,在电改政策实施之年,期待公司相关业绩的陆续兑现。

    积极拓展外延,拟投资进入军用电源、军工电力控制系统:公司目前正积极寻求拓展外延相关行业高毛利业务机会,2016年公司同丰年资本签署战略合作协议,拟通过与丰年资本的合作,投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域,切入高端的军用制造与装备领域,拓宽销售渠道。目前部分项目已经完成尽调。

    投资建议:我们认为公司在配网投资加速落地背景下业绩望持续改善,同时电改逐步推进过程中公司各领域布局(配网+设备+服务)也望兑现业绩,同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.54元、0.72元,给予买入投资评级,目标价27.5元。

    风险提示:配网投资低于预期风险,电改进度不及预期风险,新领域拓展不及预期风险。（中泰证券）