苏交科：PPP与一带一路大有可为

    事件:公司发布2016年年报和2017一季度报告。

    业绩符合预期,海外公司并表促营收和利润快速增长。公司发布2016年度报告,2016年度实现收入42.01亿元,同比增长63.95%;归属于上市公司股东净利润为3.79亿元,同比增长22.08%;EPS为0.68元/股,业绩符合预期。四季度单季营收21.32亿元,同比增长97.20%;归母净利润1.38亿元,同比增长24.99%。拟10股派1.40元(含税)。2016Q4美国公司TA并表收入4.69亿/净利润2576万元,西班牙公司收入2.51亿/净利润3607万元。剔除海外收入7.2亿/净利润6183万元,本部内生收入/净利润分别增长35.82%/3.54%。

    一季度业绩低点,后续有望逐季发力。2017年Q1营业收入10.36亿元,同增112.52%;归母净利润0.57亿元,同增3.62%。一季度营业总收入大幅增长主要是公司去年收购美国TestAmerica、西班牙EPTISA和中山水利新增并表所致。考虑到公司收购整合产生相应费用主要体现在去年四季度和今年一季度,剔除两亏损海外公司后(按照亏损2000万计算),公司本部一季度业绩同比增长37%-47%,内生增长仍强劲。2017年交通设计咨询行业普遍订单大幅增长,预计公司订单增长超过50%,有望带动公司今年本部业绩加速增长。

    现金流表现优异,利润率有所下降。2016年公司毛利率30.17%,同比下降5.67个pct,主要由于毛利率较低的项目管理和检测业务占比提升所致。三项费用率16.08%,较去年提升1.55个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.61/+0.69/+1.47个pct,管理费用率提升主要是并购海外公司的中介费和研发费用增加;财务费用率变动主要由于贷款增加所致。资产减值损失较上年同期增加0.55亿元,主要是由于计提坏账损失较上年同期增加所致。所得税率较去年同期下降3.94个pct。净利率下降3.10个pct,为9.03%。公司经营性现金流净额0.77亿元,上年同期为0.12亿元,同比增长552%。

    公司多元化发展大迈进,PPP与一带一路大有可为。公司近年来实现多元化经营,参股保险又设立苏宁银行,带动金融资本与实业相融合。通过利用PPP项目业务链的卡位优势,带动PPP项目投融资及总包业务事半功倍。2016年通过收购填补在环保和水环境治理等领域的专业能力,未来PPP+资本模式有助撬动更大市场蛋糕。此外收购美国TestAmerica,将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块。投资西班牙EPTISA,其在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,为公司提供了更加深入参与一带一路的机会。

    大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。

    盈利预测与投资建议:我们预测2017-2019年公司净利润为5.42/7.06/8.78亿元,EPS为0.90/1.17/1.46元(增发摊薄后),对应PE21/16/13倍。考虑到公司高成长性,给予目标价27.0元(17年30倍PE),“买入”评级。

    风险提示:PPP业务落地不达预期风险,海外经营风险。（中泰证券）