富森美：租金压力制约未来业绩增长

    公司公布2016年年报,归母净利润增长22.89%

    3月29日晚,公司公布2016年年报:全年实现营业收入12.21亿元,同比增长17.31%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长22.82%,折合成EPS为1.38元;实现扣非归母净利润5.53亿元,同比增长23.03%,业绩符合预期。单季度拆分看,公司4Q2016实现营业收入2.99亿元,同比下降1.87%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长1.91%。公司2016年收入和利润增长的主要原因是北门二店于2015年6月建成投入运营,以及南门三店卖场于2015年7月建成、配套办公楼于2015年12月建成并相继投入运营,市场租赁费及市场服务费等相应增加。综合毛利率下降0.44个百分点,期间费用率下降2.20个百分点

    2016年,公司的主营业务为装饰建材家居和汽配市场的开发、租赁和服务,在成都市拥有北门店(含进口馆)、北门二店、南门一店、南门二店、南门三店、新都汽配市场一期共六个专业市场,市场经营面积85.26万平方米,入驻商户2,600余户。分业态来看,2016年公司市场租赁/市场服务/营销广告策划的营业收入分别为5.21/6.68/0.27亿元,同比分别变化22.62%/16.75%/-17.00%。2016年公司综合毛利率为69.37%,较上年同期下降0.44个百分点。其中市场租赁/市场服务的毛利率分别为54.37%/82.31%,较上年同期分别变化了-2.40/0.18个百分点。2016年公司期间费用率为6.35%,较上年同期下降2.20个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为0.26%/3.87%/2.22%,较上年同期分别变化了-0.02/-0.16/-2.02个百分点。财务费用率大幅下降的原因是2016年公司提前偿还银行借款。

    商业地产业态面临租金压力,制约未来业绩增长

    成都市作为国内特大城市和西南地区的中心城市,近年来经济快速发展,消费需求不断升级,建材家居市场具有较大的发展空间。公司通过IPO募集资金用于北门二店的建设,加强中高档建材家居产品的销售,以维护区域龙头地位。但目前商业地产业务普遍面临租金压力,租金提升空间或受制约,影响公司未来业绩的增长。

    调整盈利预测,维持中性评级

    我们调整对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别为1.40/1.51/1.58元(之前为1.43/1.51/1.61元),考虑到今年房地产行业存在不确定性,作为房地产下游的建材市场或存在一定销售业绩压力,公司当前估值偏高,维持中性评级。

    风险提示

    宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。（光大证券）