精测电子：AOI高速增长可持续性高

    公司在平板显示检测领域处于领先地位。公司主要从事面板检测系统的研发、生产与销售。公司2014年在引进宏濑光电和台湾光达关于AOI光学检测系统和平板显示自动化设备相关专利等知识产权的基础上,经过消化和吸收,目前已经完成AOI光学检测系统和平板显示自动化设备的产品开发,部分产品实现销售,使公司在Array制程和Cell制程的检测形成自有技术。公司产品已覆盖Module制程的检测系统,并成功实现了Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品亦已完成开发,部分产品实现了销售,成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。

    以Module为基础,技术逐步向拓展中、前段拓展。公司在技术发展路线方面思路清晰,目前,中段产品取得规模销售,前段产品实现突破,我们认为公司技术研发投入力度大,中、前段设备将会不断优化,满足下游客户需求能力不断加强,在LCD产能不断向大陆转移和OLED建设大浪潮下,公司将会充分收益于平板检测设备国产替代。根据公司公告提供的数据测算,后段检测设备的市场空间占比为5%左右,而中段、前段检测设备的市场空间占比分别为20%、75%左右,中、前段检测设备市场空间是后段的近20倍,公司收入增长空间巨大。

    LCD持续景气+国产替代,AOI高速增长可持续性高。当前,全球面板产能的增长主要来自中国,平板显示设备投资金额也主要集中在中国大陆,产能不断向中国大陆转移。2016年第四季度京东方超过LGD,成为全球大尺寸第一大出货量面板厂,市场占有率为22%,同比增长27.4%。在国内面板厂不断加大高世代产线投资、扩大LCD产能的背景下,AOI国产替代空间较大,我们预计公司2017-2019年AOI营业收入分别为:4.33/6.79/9.87亿元。

    OLED处于爆发的前夜,公司将充分收益。我们认为新iPhone8使用OLED屏幕,将会加速中小尺寸AMOLED产业化进程。国内面板厂向智能手机用OLED面板领域进行大规模投资,根据我们统计的数据2017-2019年实现投产的产线投资总额分别为330/1050/1280亿元。由于当前国内OLED良率普遍较低,对于检测设备的需求将会明显大于同样投资额的LCD产线,我们预计2017-2019年OLED检测设备投资额分别为23.1/73.5/89.6亿元,公司2017-2019年OLED产品的营业收入分别0.27/1.90/4.24亿元。

    盈利预测与评级:我们认为公司在国内面板显示检测设备领域处于领先地位,未来收入增长空间巨大。预计公司2017-2019年实现营业收入8.21/12.70/18.48亿元,实现净利润1.55/2.29/3.18亿元,EPS为1.94/2.87/3.97元,给予公司2017年50倍PE估值,对应市值为77.5亿元,目标价格96.87元,给予“买入”评级。

    风险提示事件:1、下游投资放缓风险,2、市场竞争加剧风险。（中泰证券）