万达院线：CGV影院加盟 加快影院升级建设

    结论与建议: 前三季公司实现营收84.37亿元,YOY增54.52%,净利润11.46亿元,YOY增22.17%。单季度看,3Q16营收27.15亿元,YOY增37.57%,净利润3.42亿元,YOY增10.24%。由于国内电影市场持续低迷,票房收入增速放缓,3Q公司营收和净利润增速继续回落。重量级进口分账片和贺岁片将陆续上映,4Q票房表现有望回暖。公司预告全年实现净利润13.04亿元-15.42亿元,YOY增10%-30%。

    公司通过自建和幷购,巩固院线龙头地位。同时,公司以影院为入口,为会员提供多元化的娱乐体验,打造电影生活生态圈,非票房收入有望快速增长。我们适度下调盈利预测,预计公司2016-2017年实现净利润14.89亿元(-5%)和20.03亿元(-7.4%),YOY+25.6%和34.5%,按最新股本计算,每股EPS为1.27元和1.71元,股价对应17年PE为39倍。维持“买入”投资建议,目标价77元(对应17年45倍PE)。

    电影市场低迷,3Q票房增速进一步放缓:1-9月国内电影票房246亿元,同比增21.4%,增速明显放缓。1-9月公司累计实现票房57.6亿元,同比增28.5%,累计观影人次14123万人次,同比增长32.4%。受国内电影市场增速放缓的影响,公司3Q实现票房收入17.56亿元,YOY增7.7%。虽然国庆档的票房表现依然不佳,但11月开始多部重量级进口分账片和贺岁片将陆续上映,4Q票房表现有望回暖。

    费用率攀升:前三季公司费用率为12.95%,同比提高4.87个百分点。其中,销售和管理费用同比增长69%和136%,主要是幷购公司增加和经营规模扩大所致,财务费用同比净增约1.5亿元,主要是Hoyts银行借款利息费用。

    CGV影院加盟,加快影院升级建设:公司通过自建和收购方式,加快影城发展。截止9月底,公司拥有已开业影院347家,3056块银幕, YOY增68%和65%。韩国CGV影院加盟万达院线,幷就映前广告代理和4DX影院建设开展合作,此举将进一步增强公司在院线市场的领先地位,同时扩大映前广告的规模和市占率。此外,公司未来5年计划新增150家IMAX影院和100家杜比影院,为观众提供更好的观影体验,扩大公司的竞争优势。

    持续深化“会员+”战略:公司积极推进“会员+”战略,以影院为入口,为会员提供多元化的娱乐体验,打造电影生活生态圈。目前公司会员数量已超过6000万,活跃度超过40%。公司收购时光网,通过其领先的衍生品正版授权和线上资源,线上线下结合加速发展衍生品业务。

    盈利预测:我们预计公司2016-2017年实现净利润14.89亿元和20.03亿元,YOY+25.6%和34.5%,按最新股本计算,每股EPS为1.27元和1.71元。（群益证券）