东百集团：进军物流地产 规模有望迅速扩张

    深耕福州的百货龙头,零售业务迎来业绩拐点。

    2011年后公司福州东街口两家主力店受修建地铁阻止人流影响,业绩持续下滑。我们预计福州地铁将于17年完工,加上改扩建,福州主力店将转向购物中心模式,预计经营业绩将大幅改善。

    商业地产逐步交付结算,公司业绩增厚可期。

    目前公司共有兰州和福安两个商业地产项目,合计建面近百万方,我们预计兰州及福安项目将在16-18年交付结算,逐步释放业绩。

    进军物流地产,团队完善且运营经验丰富,规模有望迅速扩张。

    公司16年正式进军物流地产,业务逐步转型。目前,我国高标仓储供需缺口巨大,且行业整体投资收益率处于较高水平。而公司物流地产团队主要负责人具备多年外资项目操盘经验,基金持有的轻资产运营模式有望得到复制,同时,加上物流团队激励到位,公司3年200万方的发展目前可期。

    预计16-18年EPS 分别为0.16/0.42/0.88元,给予“买入”评级。

    公司福州东街口主力店因地铁修建带来的负面影响将消除,加上改扩建转型购物中心模式,自持物业模式下的利润率有保障,预计零售业务业绩将大幅回升;商业地产方面,公司兰州及福安项目去化良好,且将在16-18年交付结算,将明显增厚公司业绩。物流地产方面,公司3年内200万方的发展目标可期,并且项目运营成熟后通过基金持有模式实现退出,将持续稳定贡献经营业绩。预计16-18年EPS 为0.16/0.42/0.88元,给予“买入”评级。

    风险提示。

    福州东街口主力店营收恢复及利润率不及预期;兰州和福安商业地产销售不达预期,且项目销售将主要在未来3年贡献业绩,之后业绩贡献不具备可持续性;物流地产规模扩张不达预期,且项目通过基金持有实现退出存在不确定性。（广发证券）