中炬高新：前海入主对中炬影响力逐步增强

    事件:中炬高新发布2016年第三季度业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%左右。

    业绩预增大超预期,美味鲜净利率创单季新高,上调全年盈利预测。公司预计前三季度归母净利润相比去年同期1.69亿元增长50%左右,即为2.53亿元,则单三季度实现净利润为1.10亿元,同比增长67%,大超市场预期。美味鲜前三季度实现销售收入21.67亿元,同比增速12.5%,其中单三季度实现收入7.37亿元,同比增长9.35%,环比上半年13.67%略有放缓,实现归母净利润2.70亿元,同比增长35.8%,其中单三季度归母净利润接近1亿元。公司三季度业绩超预期,一方面来源于美味鲜盈利能力的继续提升,毛利率保持二季度较高水平,同比提升2-3个百分点,同时费用管控加强,费用增速小于收入增速,美味鲜净利率13.6%创单季新高,另一方面,公司本部亏损大幅减少(委托理财和资产出售等原因),预计基本盈亏平衡,而去年同期亏损额超过1000万元。上调全年盈利预测(房地产业务四季度预计确认收入至少6000万,贡献利润1000万),预计2016年实现归母净利润3.4亿元(其中美味鲜归母3.5亿元,地产0.1亿元,总部亏损0.2亿元),远超年初规划的2.9亿元。

    前海入主对中炬影响力逐步增强,大大强化公司业绩释放动力。目前前海人寿已为公司第一大股东,持股比例接近25%,且已派驻董事和高管,对公司的影响力逐步加强,中炬从国企转变为民企,业绩释放动力大大增强,我们在中报点评中也曾指出,前海入主强化公司业绩释放动力,全年预计最终会超出年度规划,但力度仍超出预期。我们猜想可能是源于前海的平均成本为14-16元(考虑资金成本会更高),身为保险资金,万科事件及将近年底导致其对浮亏容忍度降低。

    公司定增稳步推进,前海看好公司长期价值和调味品行业空间,美味鲜得到资本支持后有望实现跨越式发展。公司定增目前仍在稳步推进中,孵化器项目用地10月25日开拍扫清最后障碍,预计明年4-5月份正式落地,定增完成后前海人寿及其一致行动人持股比例将达到40%以上,实现绝对控制,前期前海人寿的持续增持也主要基于对公司价值的长期看好及发展决心,且前海人寿董事长、“宝能系”控制人姚振华也非常看好调味品行业,并有相关产业背景——调味品行业目前除海天外没有太强的竞争对手,且空间巨大,2015年产值达到2700亿元,美味鲜销售收入不到老大海天的1/4,是食品饮料各子行业前两名中差距最大的(按照传统经验,行业第二名收入应该至少可以达到行业第一名的一半)。本次定增资金中的36亿将用于发展调味品主业,且随着公司机制转变、完善激励制度,将加快品类扩张和区域扩展的步伐,改变之前国有机制下稳步增长的发展模式,且不排除通过收购兼并迅速实现全国化及跨越式发展。预计未来几年公司将出现年均收入增速超过20%,净利润率从10%向20%靠近的快速增长期,接近海天目前水平。

    短期估值仍偏贵,但看好公司长期发展;前海加速业绩释放,可能持续超预期,建议提前进行布局。公司质地优秀、潜力巨大,区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间,并已处于多品类经营初期,定增完成后前海人寿获得绝对控制权,将彻底改变公司国有机制束缚、释放增长潜力(后续期待管理层激励),净利率向海天20%以上水平靠拢。短期看公司估值偏贵(考虑定增市值168亿元,扣除地产也接近150亿),但长期看公司价值十足(按照未来3年20%收入增速,达到20%净利率水平,300亿市值翻番目标),前海入驻开始加速业绩释放,可能持续超预期,同时定增价14.78元、3年锁定期提供安全边际,建议提前进行布局。上调盈利预测,预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润为3.41、4.15、5.16亿元,同比增长37.73%、21.80%、24.39%,对应EPS为0.43、0.52、0.65元(考虑增发摊薄后为0.31、0.38、0.47元),12个月目标价17.1元,对应2017年45倍PE。

    风险提示:食品安全问题、非公开发行不能按预期进行。（中泰证券）