大连国际：混业制经营 享受制度红利

    核技术应用是涉核产业蓝海,公司有望领军。核技术应用是一个横断行业,与十几个工业领域相关。在应用广度上,只有现代电子学和信息技术能够相提并论。我国核技术产业生产总值占GDP 的0.7%,相比于美、日等发达国家1.7%~3.7%的比例,仍有很大的应用空间。公司是A 股市场核技术应用最纯正的标的,背靠广核集团,陆续并购或合资成立了多家优秀公司,已基本覆盖核技术应用的全板块,我们判断公司未来将继续通过外延方式等整合优质资源。

    加速器业务为本,改性材料+辐照加工为两翼。电子加速器是核技术应用行业的基础设施。中广核技术公司电子加速器研发实力在全国领先,正逐步实现进口替代,并远销美、韩、印等国。根绝我们的测算,其在国内市占率超过50%。公司领先的加速器业务为向下游拓展提供了技术、成本优势,增高了公司的竞争壁垒。

    改性材料是目前公司主要的利润来源,公司配套融资24 亿元用于增加改性材料产能,预计2018 年达产后将增厚公司净利润3 亿元。辐照加工下游涉及三废处理、涂层固化、轮胎预硫化等多个领域,未来随着这些应用逐渐产业化,公司业绩有望实现跨越式增长。

    混业制经营,享受制度红利。大连国际此次收购中广核技术是国企混业经营改革典范,此次重组完成后,中广核及其一致行动人成为公司实际控制人,占61.08%的股权,同时下属公司高管都有股权激励。公司销售模式也比较灵活,既可通过产品或服务收费,也可采用“剃刀+刀片”方式收费。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价27.60 元。我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为143.8%、23.2%、21.8%,净利润增速分别为-140.8%(扭亏为赢)、42.4%、33.9%,对应EPS: 0.32元、0.45 元、0.60 元。

    风险提示:新业务开发低于预期、原有业务拖累业绩等。（安信证券）