红宇新材：定增加码扩建PIP技术生产线

    主要观点:

    行业成本下降,下游需求结构分化。公司上游行业十分成熟,竞争充分,近年来,公司原材料采购成本占营业成本比重逐年下降;下游行业主要为水泥、火电、铁矿、氧化铝等传统行业,受下游行业去产能影响,行业需求下行,同时,下游行业面临节能减排以及落后产能淘汰的压力,未来耐磨铸件行业需求会有一个结构化的转变,节能环保产品将会更加受到政府支持和企业青睐。

    高效球磨节能技术解决方案节能提效显著,3D智能喷焊助力升级。公司高效球磨节能技术解决方案可为球磨生产环节节电30%-40%,使球磨机产能提高5%-30%,耐磨铸件的消耗量降低50%以上。公司3D喷焊技术,全方位地解决了喷焊存在的难题,打开我国新材料应用领域。目前该技术已成功应用于台阶形专利衬板上,进一步提高球磨机衬板的性能,提升高效球磨综合节能技术的竞争门槛,并且完成了20多家客户试用和批量供货。在行业需求整体萎缩的背景下,因核心技术不断提升产品性能、竞争优势,公司毛利率不降反升。

    PIP表面处理技术,降本增效突出。PIP表面技术处理,与四大通用零件传统热处理相比,降本增效突出。2014年开始,尚在中试阶段的PIP活塞杆就通过了世界最大的农机企业——美国约翰迪尔公司的验证,并已获得订单,也通过了国内部分军工和石油钻采企业的验证。公司和约翰迪尔的合作有望形成示范效应,国内厂商跟进。

    电镀行业政策趋严,PIP技术应用前景广阔。PIP表面处理技术不仅可以大幅提高材料性能,而且能够解决传统电镀工艺带来的环境污染问题。我国电镀企业(车间)约有15,000家,其中规模以上的电镀生产线超过5000条,在电镀行业政策趋严的背景下,替代需求空间大,PIP技术应用前景广阔。

    定增加码扩建PIP技术生产线,业绩贡献可期。公司已建成两条PIP生产线,年产能可达5000吨,年产值约8500万元。自PIP生产线投产后,已有客户单位实现了小批量试用。为进一步推动PIP技术、产品的大规模产业化运用,公司定增发行5507万股,拟募集资金约5亿元,建设20条PIP生产线,形成PIP处理产能6.73万吨/年。按照1年项目建设期、1年项目投产期的规划,全部达产后,公司预计年销售收入(含税)8.3亿元,年税后利润1.4亿元,未来有望成为公司业绩增长的支柱产业。

    投资建议:我们假设公司PIP定增项目明年三季度逐步投产,预计公司2016-2017年的净利润分别为4049万元、5711万元,EPS分别为0.09元、0.13元,对应P/E分别为131.44倍、91.00倍,目前机械基础件行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为129.38倍,考虑公司可控离子渗入(PIP)技术、高能离子束3D喷焊技术产业化逐步落地,前景广阔,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。

    风险提示:公司新技术市场推广不及预期,定增项目未能如期投产。（长城国瑞证券）