骅威文化：协同效应深化IP运营发展

    全资子公司第一波与付强拟对创阅文化增资,合作要点如下:

    增资方案:第一波投入创阅文化5980万元,其中认缴创阅文化出资24.5万元,5975.50万元计入资本公积;付强投入25.5万元,认缴出资25.5万元;双方持股比例分别为49%和51%;估值调整:6个月内第一波有权根据创阅文化实际运作效果,对创阅文化追加投资4000万元,其中认缴新增注册资本5.5万元;如第一波决定追加投资,付强应对创阅文化追加投资44.5万元;双方持股比例为30%和70%;股权回购:付强同意,在创阅文化设立12个月期限届满之日起的36个月内,第一波有权无条件要求付强以1.2亿元的价格回购第一波持有的创阅文化的全部股权(追加投资方案实施后,回购价格相应调整为2亿)。

    创新激励方式绑定人才,侧面验证收购标的优质价值。

    本次骅威通过成立合资公司方式绑定以付强为代表的核心人才,付强承诺自本次增资完成日起,在创阅文化至少任职60个月;同时公司6个月后可追加投资,并自愿稀释持股比例,以追加后近亿元资金支持创阅文化,充分信任付强在网文创作、社会资源以及IP运营的能力,也侧面验证付强任总经理的第一波作为骅威收购标的质地优良。

    股权回购保障公司利益,协同效应深化IP运营发展。

    第一波有权无条件要求付强回购条款将充分保障上市公司层面利益,最大程度规避投资风险。而创阅文化意图通过集合作家资源和各类文学作品打造独立的阅读平台,进行文学IP孵化的商业定位又与公司的IP运营业务有高度协同性,公司享受经营收益的同时,也在文学IP市场方面的进一步拓展将铺就基石,有助于为公司后续战略布局的深化。

    投资建议。

    我们认为骅威在并购市场运作方面执行力突出,第一波和梦幻星生园具备优质价值,本次与付强共同增资创阅文化又以创新机制消化激励风险。我们预计公司16-18年净利润分别为2.87亿/3.54亿/4.19亿,根据前期公司公告重组终止后解锁期已到,下半年可能进入新的整合窗口,12个月目标市值180亿,对应目标价20.93元。

    风险提示。

    合资公司运营不达预期,行业监管风险。（天风证券）