桂东电力：稳妥开展油品贸易业务 形成利润新增长点

    事件:

    公司公告2016年三季报。前三季度公司实现营收34.05亿元,同比增长27.28%;归母净利润1.03亿元,同比减少74.32%;扣非后归母净利润9639万元,较去年同期实现扭亏,符合申万宏源预期。

    公司拟将对广州博材燃料有限公司的债权以约1.2亿元的价格转让给广西贺州广元资产运营有限公司。

    公司全资子公司广西永盛追偿1.5亿元贷款获得终审裁定,公司将对上述债权进行追偿。

    投资要点:

    自发电量及售电量同比大幅增长,电力业务效益显著。前三季度公司及控股子公司水电厂流域来水偏丰,自发电量同比大幅增加55.89%,售电业务同期增加47.98%,带动营收增长。由于去年同期减持国海证券获得投资收益5.71亿元而本期没有此项收益,归母净利润同比减少,扣非后净利润实现扭亏。

    永盛公司追偿债务获得进展,转让债权实现坏账冲回对今年利润有积极影响。永盛公司的涉及1.5亿贷款诉讼案件近日获得终审裁定。此外,永盛公司将对博材公司的全部债权以1.2亿的价格转让给广元资产公司。该项债权此前已全额计提坏账准备,转让完成后,计提的坏账准备将转回,计入当期损益,对2016年的财务状况和经营成果产生积极影响。

    围绕电力主业,做大发、供电规模,推动未来两年业绩高增长。公司积极推进电源点建设预计将于17年下半年投运,可显著提高配售电业务盈利能力。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。10月公司公告增资控股广东桂东售电公司,切入广东省售电市场,实现跨区域整合。

    稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司广西永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。主营业务步入正轨,前三季度实现销售收入21.5亿元,同比增长36.53%。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。

    投资评级与估值:参考三季报业绩及此次债权转让,我们上调2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3.00和4.97亿元(调整前为1.93、3.00和4.97亿元),EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约20亿市值,PE分别为36、27和16倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域和用电服务领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。（申万宏源）