汇洁股份：经营质量优异 电商销售发展迅速

    前三季盈利增长29.2%,经营质量优异。

    公司2015年1~9月实现营收13.83亿元,同比增长15.3%,归母净利润1.68亿元,同比增长29.2%,折合EPS0.93元,扣非净利润增长26.7%,基本符合预期;其中Q3营收同比增长18.3%,净利润同比增长17.4%。公司前三季度净利率达12.1%,同比提升1.6pct,主要受益于有效的费用控制,销售费用率同比下滑3.1ptc至41.8%,管理费用率为8.7%,同比基本持平,由于新增募集资金,财务费用率下滑1pct。前三季度毛利率为69.9%,同比下滑2pct,主要与电商业务快速发展,收入占比提升有关。扣非净利润增速低于盈利增速,主要由于政府补助增加所致。

    截至Q3,公司存货规模5.74亿,较年初略有下降,前三季经营性现金流净额同比增长28%,经营质量优异。公司预计2015年净利润变动幅度为20%~60%。

    行业领先地位巩固,电商销售发展迅速。

    终端消费环境继续承压,但内衣行业受益消费升级和行业集中度提升,依然是服装中增长最快的细分领域之一。公司作为行业领军企业,增长势头良好且有加快趋势,除了主品牌曼妮芬扩大领先优势外,公司多品牌运作渐趋成熟,伊维斯、兰卓丽、以及塑形专家BodyBeauty、男士品牌乔百仕,电商品牌Coyeee等潜力品牌定位细分领域有望逐步发力。公司电商业务发展迅速,在中高端内衣品牌中走在前列。

    供应链体系逐步完善,营销渠道仍有拓展潜力。

    公司供应链已自有生产为主,募投项目在建的江西基地新增产能1500万件/年,自主生产模式的逐步完善,将有助于提高供应链快速反应能力,有效掌控产品质量。

    在前几年门店数略有下降,增长主要来自于单店的逐年提升以及电商的快速增长,公司继续推进二三线城市渠道渗透,通过优化营销渠道网络,提升整体经营效益。

    风险提示。

    终端消费环境持续恶化;副品牌培育不及预期。

    长期受益消费升级和行业集中度提升,维持买入评级。

    公司作为中高档内衣领军企业,品牌忠诚度不断提升,多品牌运作渐趋成熟,未来增长将来自于渠道拓展、电商销售和副牌发力。伴随消费者品牌意识提升,公司有望持续受益消费升级,同时,在行业集中度提升趋势下,有望长期受益。我们维持公司15~17年EPS0.79/0.98/1.18元,维持买入评级。（国信证券）