分级B行情已从普涨到分化

　　打震荡行情的持久战

　　公募三季报颤颤巍巍地披露了，三季度6503亿元的亏损无疑重挫了基民的投资热情，存量资金的博弈难于让大盘走出持续反弹之势。盘面上明显感受到近期市场换手率提升、持股周期变短、领涨龙头股回调，同时涨幅巨大、业绩暗淡的个股纷纷盘中跳水杀跌，最典型的便是国防军工板块。周二，受中美南海问题升温而被市场爆炒的军工板块，很快在周三、周四迅速获利了结，市场对热点催化剂炒作迹象明显。

　　从本周分级基金母基金来看，国防军工、新能源和环保等前期热点凭借上冲动能表现优异，而金融、生物医药和地产等行业一方面受获利回吐影响，另一方面并未如预期受“双降”刺激，表现疲软。市场在进入看新闻炒股的阶段后，分级B的杠杆效应并没有指导意义。

　　“双降”之后，A类面临分化

　　上周末的降息对于A类价格变动存在较大影响：一方面，降息直接导致分级A约定收益率的下行；另一方面，降息对于市场资金利率的作用又可能对利空影响进行一定对冲。具体分类而言，“+3”品种由于约定收益率基数最小，降息25BP导致其约定收益率下降幅度最大，因此受到的负面影响最明显。与之相对，固息品种约定收益率不受降息影响，其相对价值的提升可能会引发价格的上涨。除此之外，降息还会带动股市上涨，从而削弱分级A的下折期权价值。

　　降息对分级A短期可能会产生影响，但从中长期趋势看，市场利率在降息周期内是下降的，因而隐含收益率水平总体也是向下的，即意味着二级市场价格的上升，这与近一年来的分级A交易价格走势相吻合。在分级A中，“+3”品种的隐含收益率水平基本上与AA+到期收益率持平，这有所高估。因为高等级信用债可质押，不能质押的永续A价格有所折让是正常的，所以“+3”分级风险较大，有可能受加息的短暂冲击。但这种冲击预计不会很大，理由是目前市场利率仍在下降通道，因而约定收益率与市场利率同方向波动，互相抵消。

　　“双降”遇上“十三五”，分子分母齐欢颜

　　自9月初行情开启以来，分级B的平均涨幅已超过20%，这主要是受益于股市9月以来的反弹行情。但市场未来能否继续向上突破存在不确定性，而分级B近期的行情走势也已从普涨过渡到了分化。我们认为，分级B的表现同股市行情高度相关，若未来市场转向横盘震荡，则部分前期积累较多涨幅的B份额将面临一定的回调风险。因此，我们建议投资者卖出部分前期上涨较多的分级B获利了结，以规避调整所带来的收益损失。

　　“双降”对于分级B的影响主要反映在股性上。在利率很低、房地产市场估值过高的情况下，央行的“双降”将驱使部分资金入市，股市流动性更加充裕，或为市场的一波上涨带来支撑，这对分级B来说是好事。而由于股市的上涨，分级A价格将承受下跌的压力，投资者可以根据自己的风险偏好适度配置分级B。具体来说，高股息的金融蓝筹或受追捧，同时降息利好地产股，建议优先配置这些板块的分级B。

　　但伴随着“五中全会”的落幕，“十三五”规划中的热点和主题需谨防利好兑现，短期改革预期降温也将成为股指拦路虎，这是市场在3500点关口长期量能聚集的原因之一。

　　本周，A股屡次冲击3500点未果，反而略有下行，B份额周平均表现弱于市场指数。截至周四，上证指数周下跌0.74%，深成指周跌幅为0.32%，132只B份额平均跌幅为1.98%，这主要受部分B类获利回吐影响。涨幅居前的以国防军工为主，第一名是国防B，为13.48%；第二名是军工股B，为12.88%；第三名是军工B，为12.70%；第四名是中航军B，为8.95%；第五名是军工B级，为8.58%。

　　分级基金在经历三季度的规模骤减后有所回暖，但部分分级B尚未逃离下折预警区（下折母基金下跌15%以内）。其中，券商B级、创业股B和可转债B等均存在下折风险，较之前阶段，现在靠近下折的分级B溢价率并不高，投资者需时刻关注相关分级B下折概率和下折后损失。■