新锐股份：技术领先+产业链整合+产能释放

　　投资要点

　　国内矿用硬质合金龙头，深耕行业十数载

　　公司产品涵盖硬质合金制品、硬质合金工具和配套服务。其核心产品矿用牙轮钻头已达世界先进水平，国内市场销量份额遥遥领先，在海外南美、澳洲等地区销量份额前三，并进入了头部四大铁矿公司的供应体系，与全球龙头山特维克、阿特拉斯直接竞争。

　　公司业绩实现较快增长：2016-2020 年营收CAGR=23.35%，归母净利润CAGR=36.28%，海外收入占总收入比重基本保持在50%左右。2021Q1-Q3公司实现收入6.67 亿元（同比+26.4%），归母净利润1.02 亿元（同比+25.3%），在海外疫情影响下仍保持较快增长。同时碳化钨等原材料的大幅涨价也被很好地传导至下游，2021Q1-Q3 毛利率达37.9%（同比-1.3pct），销售净利率16.8%（同比持平）。

　　硬质合金应用广泛，行业市场空间广阔

　　硬质合金：作为工业的牙齿，被广泛应用于切削、采矿、建筑等多个领域。

　　我国是全球硬质合金产量最大的国家，近些年整体呈现增长趋势，2020 年我国硬质合金产量达到4.1 万吨。硬质合金工具主要包括矿用硬质合金、切削硬质合金与耐磨硬质合金，新锐股份从矿用硬质合金起家，目前已覆盖切削和耐磨领域，相关核心技术达到国内领先水平，在多个细分应用领域占据较高的销量市场份额。

　　矿用硬质合金工具：包括牙轮钻头、冲击器等，主要应用于矿山开采、石油钻采、煤炭开采和基建四大领域，受益于全球资源开采整体呈增长趋势，市场空间广阔。根据我们测算，2020 年仅应用于铜、铁矿开采的硬质合金工具市场规模超过13 亿美元，并且将随着矿产开采量的逐年增长而增长。

　　技术领先+产业链整合+产能释放，国产硬质合金龙头扬帆出海1）技术领先：公司高管深厚的学术&产业背景，奠定了以技术为导向的发展基调。拳头产品牙轮钻头已达国际先进水平，兼具价格优势，综合竞争实力全球领先。

　　2）产业链拓展：公司通过产业链垂直水平一体化扩展，逐步完善业务布局。①垂直拓展：丰富新产品种类并加强海内外服务能力，致力成为矿用耗材综合解决方案提供商；②水平拓展：加速全球化战略，布局石油、基建等领域，逐步扩充公司优势地域和优势领域。③进军刀具领域：拟收购株洲韦凯来完成在数控刀具领域的布局。

　　3）产能释放：上市募集资金解决公司产能瓶颈，根据公司测算，新建产能预计年均贡献收入8.2 亿元，净利润1.1 亿元。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为1.48 亿元、2.38 亿元和3.14 亿元，当前股价对应动态PE 分别为41/25/19 倍。

　　考虑到公司矿用硬质合金产品竞争力全球领先，以及产能释放后的拓品和跨领域能力，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险、并购协同效应不及预期。（东吴证券）