中天科技：“光储平价”加速到来 积极布局新能源产业

　　光纤光缆市场迎来量价齐升，公司中标份额大幅跃升：赛迪顾问预计2021 年中国光纤光缆新增市场规模331.5 亿元，2025 年达399.4 亿元，CAGR 达4.8%。2021 年9 月中国移动普通光缆集采开启新一轮景气周期，公司中标份额同比提升9.8%（由2.20%提升至11.97%），投标单价同比提高33.9%（由58.93 元/芯公里提升至66.19 元/芯公里）。本轮集采价格提升主要因为近两年价格下降带来中低端产能出清，供需格局改善。2021 年10 月中国电信公布室外光缆集中采购项目，预估采购规模4300 万芯公里。

　　国内海缆龙头企业，跻身全球超高压海缆领军企业：我们测算2021 年国内海底电缆新增市场规模预计约为 103 亿元/年，之后可保持在约60 亿元/年以上。中天自 2009 年来居国内海底电缆市场第一名，具备海洋系统工程总集成能力。据不完全统计，公司目前海洋系列在手订单金额约120 亿元。此外公司与领先电力供应商TenneT 达成合作，逐鹿欧洲高端市场。

　　“光储平价”加速到来，公司积极布局新能源产业：我们测算，2021年全球储能系统新增投资规模预计将达324 亿元，2021-2025 年CAGR约9.6%。截至2020 年年底，公司共持有光伏电站54 个，光伏总装机容量达361.67MW。公司承接多项重大工程项目，中标多个通信运营商、设备商储能锂电池集采项目，并积极开拓印尼、土耳其等新市场，形成全球布局。

　　特高压项目稳步推进，助力电力线缆业务市占率提升。赛迪顾问预计2021 - 2025 年国内特高压线缆新增市场规模累计将达到794 亿元。2020年前十线缆企业占据中国市场份额不足10%，公司持续增强高端电力领域研发能力，普通导线、特种导线、ADSS、OPGW 保持国内市场领先，2016-2020 年电力电缆收入为15.6%，约占公司营收的25%，毛利率稳定在15%左右。

　　投资建议：短期光纤光缆量价齐升，海上风电迎来抢装潮，中长期新能源持续贡献营收增量。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为468.6 亿元（+6.4%）、466.9 亿元（-0.4%）、497.7 亿元（+6.6%）；预计归母净利润分别为3.9 亿元（-82.9%）、38.1 亿元（+878.3%）、45.8 亿元（+20.2%）。

　　我们采用分部估值法对公司进行估值，公司2022 年目标市值为906.75亿元，对应2022 年PE 23.80 倍，对应2022 年目标价28.08 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方补贴不及预期、特高压建设进度不及预期、新能源业务落地不达预期、假设测算不及预期的风险（安信证券）