黑猫股份：发力特种炭黑赛道 构建高端产品护城河

    公司是国内炭黑龙头,具备循环经济、环保技术及规模优势。以炭黑为主导,焦油精制及白炭黑业务为两翼,进行产业链延伸。在行业面临能耗监管,供给端优化整合的趋势下,公司凭借节能减排优势,竞争力进一步提升。公司也在特种炭黑领域加速布局,打造导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等产品,构建高端产品护城河,看好其长期成长空间。预测2021-2023 年公司归母净利润为5.03/6.13/7.15 亿元,给予目标价13.5 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    国内炭黑龙头,马太效应凸显。黑猫股份是国内炭黑龙头,形成以炭黑为主导、焦油精制及白炭黑为两翼的业务模式。公司在国内拥有八大生产基地,炭黑产能110 万吨,位列国内第一,全球前四。凭借规模优势,公司形成了涵盖米其林、普利司通等全球头部轮胎企业的优质客户群体。在行业能耗监管趋严下,落后产能有望逐步出清,公司凭借节能环保技术优势,有望通过产能提质增效、拓展海外布局等方式进一步巩固龙头地位,全球影响力持续提升。

    循环经济减排增效,酚类精制变废为宝。公司注重能源、原料的循环利用,通过回收尾气进行供热发电等方式提升能源利用效率;同时将副产物沥青、废油再制原料油,降低原料消耗。公司还推进脱硫脱硝、除味等装置应用,减少污废排放,成为国内炭黑节能减排标杆企业,在“双碳”目标下竞争力愈发凸显。 此外,公司通过合资方式成立酚类精制公司,利用焦油精制环节产生的酚钠盐废水拓展粗酚提纯和酚精制业务,降低废水处理难度,提升整体经济效益。

    发力特种炭黑赛道,构建高端产品护城河。特种炭黑具有高附加值,但国内进口依赖度高,市场多被海外企业垄断。公司2017 年设立青岛新材料研究院,储备并转化特种炭黑技术。近年来在导电炭黑、色素炭黑、绿色轮胎专用炭黑等领域加速布局,目前具备特种炭黑产能2 万吨,此外公司公告拟合资成立合肥新材料公司,实现技术储备与产能规模的快速扩张。特种炭黑领域的布局有望使公司构建起核心技术壁垒,通过高端产品形成护城河,进一步提升盈利能力。

    风险因素:炭黑下游需求增长不及预期;原材料价格波动剧烈;公司产能扩张计划迟滞;公司特种炭黑产品推广遇阻。

    投资建议:公司是国内炭黑龙头,在行业面临能耗监管,供给端优化整合的趋势下,公司凭借节能减排优势,竞争力进一步提升。此外公司在特种炭黑领域加快布局,打造高端产品护城河,看好其长期成长空间。预测2021-2023 年公司归母净利润分别为5.03/6.13/7.15 亿元,对应EPS 预测分别为0.67/0.82/0.96元。参考行业可比公司,考虑到公司龙头地位及未来成长预期,给予目标价13.5元(对应2021 年20xPE)。首次覆盖,给予“买入”评级。（中信证券）