华鲁恒升：股票激励目标明确且有长期成长的较强指引性

　　华鲁恒升于2021 年12 月24 日公告了2021 年限制性股票激励计划，计划向董事，高管，核心技术、经营、管理技能骨干等190 人，授予1,320 万股限制性股票，授予价格为17.93 元/股，占本计划草案公告时公司股本总额的0.625%，并以2022-2024 年收入增速和每股分红作为考核指标。

　　此次授予对象中董事及高管等11 名人员授予比例占19.6%，其余179 名核心技术、经营、管理和技能骨干占比60.7%，人员范围较上期股票激励计划有所扩张，人员重合度较高，为2015 年以来第三期股票激励。

　　此次股票激励解除限售条件按照2022-2024 年收入增长率和每股分红作为考核指标，分三期解除限售，经过我们测算，目标完成较为容易。

　　考核收入目标以2020 年收入作为基数，对2022-2024 三年收入增长率、税前每股分红进行考核，要求2022/2023/2024 年收入总量较2020 年131.1亿元分别增长80%/85%/160%，且不低于当年行业平均增速和以2020 年增速为标准的当期分位数。根据我们测算，2022-2024 年收入目标值分别为236.1/242.6/341.0 亿元，对应2023/2024 年收入同比增速为2.8%/40.5%。

　　据我们测算，2022/2023 年两年收入目标达成难度较小，在现有产能基础上，按照90%开工率、产品价格5 年45%分位值测算可达成目标。而2024年160%增长目标，则隐含包括荆州项目一期、尼龙新材料等项目贡献收入的目标，而这也符合新建项目2-3 年的建设周期。我们测算，已公告的新增项目按照60%开工率水平，45%价格分位数水平计算可达成目标。

　　2022-2024 年每股分红目标为不低于分每股0.4/0.45/0.5 元，高于2015 至2020 年平均每股分红0.35 元。公司过去5 年净利率水平均高于10%，按照股票激励收入目标和最低10%的净利率测算，完成分红目标较为轻松。

　　股票激励目标明确且有长期成长的较强指引性，彰显公司长期发展信心，我们再次强调公司作为国内煤化工企业龙头，未来成长属性更加值得关注。

　　虽根据我们测算，股票激励目标达成较为容易，但该考核机制下2024 年同比超过40%的年度收入增长目标，彰显了公司对于长期成长的信心。我们的深度报告及每一篇点评报告中均多次强调华鲁恒升作为煤化工龙头企业，向下游扩张精细化产品，横向建设荆州基地创建第二个发展平台，其成长属性则是掩盖在周期属性下的内核，值得高度关注。

　　盈利预测：因产品价格变动，我们调整公司盈利预期，预计公司2021-2023年归母净利润为70.39/60.54/64.91 亿元（前值62.90/68.49/71.15 亿元），对应2021-2023 年EPS 分别为3.33/2.87/3.07 元/股，继续给予2021 年18倍估值，上调目标价至59.99 元，（前值53.51 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；公司收入增速低于行业平均水平；（天风证券）