先惠技术：高自动化产线大势所趋 自动化率拐点已现

　　事件：从2021 年10 月26 日起至12 月12 日，公司与CATL 签订合同金额合计约为2.53 亿元（不含税）。

　　投资要点

　　宁德时代订单加速落地，短期业绩高增确定性较强先惠技术2021 年1 月初公告中标宁德时代+孚能5.7 亿元订单（含税）；5月6 日获宁德时代2.9 亿订单（不含税）；7 月11 日公告获宁德时代2.6 亿元订单（不含税），加上此次公告的2.5 亿元订单（不含税），2021 年初至今公司公告的宁德时代+孚能订单合计约13 亿元（不含税），我们预计2021全年新签订单达20 亿元，为2020 年收入（5.02 亿元）的4 倍，充足订单保障短期业绩高增。当前模组、PACK 线自动化率正处于由低向高提升的拐点，先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。

　　订单交付延迟导致收入确认低于市场预期，费用前置使得Q3 利润承压2021Q3 单季实现营收1.99 亿元，同比+131%；归母净利润-0.02 亿元，Q3单季度亏损主要系收入确认速度滞后于扩张速度+股份支付费用影响：（1）收入端：疫情导致出口订单交付低于市场预期，例如客户的新基地建设有一定滞后，导致公司产品无法按照原来的节点交付，收入确认有所延迟；（2）费用前置：2021 年锂电设备供不应求，公司开启6 倍产能扩张，订单增多&扩产使得费用大幅增加。（3）股份支付费用影响：2021Q3 单季度股份支付费用约800 万元，若剔除股份支付费用影响，公司Q3 单季度归母净利润为560 万元。

　　积极扩产解决产能瓶颈问题，静待盈利能力修复公司最大的瓶颈是产能问题，此前由于场地不足，产能扩张受限。公司2020年IPO 募资6.4 亿元，用于建设武汉基地扩张产能（3.5 亿）和补充流动资金（0.6 亿），武汉工厂面积4 万平方米（对应年产值10 亿元），已于2021Q2投产。2021 年1 月公告使用超募资金投建长沙基地，面积约4 万平方米（对应年产值10 亿元），我们预计2022 年3 月全部投产。另外，上海基地也计划扩至4 万平方米（对应年产值10 亿元），我们预计2022 年底投产。

　　我们预计2022年底三大基地全部建设完毕，先惠技术的场地面积将由2020年底的2.2 万平方米增至12 万平方米。

　　高自动化产线大势所趋，自动化率拐点已现

　　自动化率提升自2020 年开始加速，我们判断核心原因是2020 年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。先惠技术出品的模组线自动化率最高95%，行业平均水平为40-70%；先惠技术PACK 线自动化率最高的是89%，行业平均是5-20%。我们认为当前模组线+PACK 线机器换人是大势所趋，先进产能拐点将利好先惠技术。

　　盈利预测与投资评级：由于收入确认节奏低于市场预期，费用前置使得Q3 利润承压，我们将公司2021-2023 年归母净利润分别从2.00/3.07/4.63亿元调整至1.23（下调39%）/2.61（下调15%）/3.76（下调19%），当前股价对应动态PE 78/37/26 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车销量低于市场预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于市场预期。（东吴证券）