富佳股份：加大力度研发新产品 拓展新区域新客户

    专注清洁电器领域，订单规模不断增加。公司作为全球清洁家电ODM 供应商，其中90%左右的收入来自于JS 环球生活，订单集中度较高。公司2020 年实现收入20.95亿元，实现归母净利润1.72 亿元，2017 年-2020 年收入和归母净利润复合增速分别为29%和14%。公司逐步拓展在全球市场的业务，随着JS 环球生活逐步拓展欧洲市场和公司自身在国内市场的拓展，公司2020 年出口北美收入占比从2018 年的接近90%下降至66%。

    全球吸尘器市场稳健增长，国内需求潜力大。从需求端来看，根据GfK 的统计数据，全球吸尘器市场零售量2014-2019 年复合增长率为3.4%，呈稳步增长态势；从供给端来看，目前中国集中了全球小家电约80%的产能，已成为全球吸尘器产业中最主要的生产加工国。同时，国内吸尘器市场的渗透率较低，相比于欧美国家仍有巨大提升空间。公司将受益于国内外清洁电器行业的稳健增长。

    产能利用率达130%，3 年内扩充产能至800 万台。2020 年度产能利用率达130%，为了满足下游客户订单需求，公司通过增加机器设备、加大人工投入、委托境外供应商加工等方式持续扩大生产能力，部分解决了产能瓶颈。公司目前清洁类小家电年生产能力可达400 万台，结合公司在宁波及越南生产基地的产能扩充计划，公司将在未来3 年内将产能提升至800 万台以上，加速增量扩产。

    增长来源：加大力度研发新产品，拓展新区域新客户。1）无线锂电产品备受青睐。

    无线锂电吸尘器、无线电动拖把凭借其便捷的优势逐步获得消费者青睐，销售收入占比逐年稳定增长，其中无线锂电吸尘器在2020 年超越有线吸尘器成为公司第一大品类；2）拓展非美区域。公司营业收入主要来自于北美地区，考虑到中美贸易摩擦带来的不稳定因素，公司与JS 环球加强战略合作，大力进军欧洲市场。同时，亚太、拉美等地区的清洁电器市场渗透率较低，未来市场发展的潜力巨大；3）与国内知名品牌深入合作。公司积极开拓国内市场，已与米家、顺造、海尔、苏泊尔、小狗等知名品牌进行全方位合作，一定程度上化解了客户集中的风险，内销金额逐年快速提升，达成与部分客户的股权合作，进一步绑定客户关系，未来随着与国内品牌合作的进一步深入，国内市场业务将会继续取得较快的发展。

    盈利预测与投资建议。公司作为JS 环球的第一大供应商，与JS 环球生活深度绑定。

    受益于全球清洁电器的稳健增长、大客户从北美到全球的区域拓展、自身新产品及新客户的拓展，我们认为公司仍具备较为广阔的发展空间。公司新发行股份募集资金用于产能建设，将解决公司产能紧缺问题，我们估计公司2021 年-2023 年实现归母净利润增速48%、41%、28%，给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间为22.5-27 元，“优于大市”评级。

    风险提示。过度依赖JS 环球生活的订单，新客户拓展不及预期。（海通证券）