侨银股份：税收优惠影响短期业绩 订单释放保障持续成长

　　税收优惠影响短期业绩，订单释放保障持续成长。公司发布2021 年半年度报告，2019H1 至2021H1 分别实现营业收入9.94/14.51/15.58 亿元，实现归母净利润0.61/1.86/1.50 亿元。其中疫情税收优惠增厚2020上半年业绩，使公司2021 上半年同比增速承压，但2019H1 至2021H公司归母净利润复合增速可达57%，订单释放下长期成长性依旧突出。

　　此外公司2021H1 实现经营性现金流净额2.04 亿元（同比+34.74%）。

　　环卫运营收入同比增长7.56%，上半年新增中标额位列全国榜首。公司上半年实现城乡环卫保洁收入15.14 亿元（同比+7.56%，较2019年H1 增长58.40%），毛利率达24.73%，较2019 年同期上升6.94 个pct。2021 上半年公司新签环卫服务项目约26 个，新增中标金额86.02亿元，上半年新增中标额位居全国榜首，彰显出众订单竞争力。

　　率先深入布局“城市大管家”，管理优化与智能化增添企业活力。公司作为“城市大管家”模式先行者，上半年接连中标“26 亿利辛项目”、“29 亿利川项目”和“14 亿呼和浩特项目”，城市服务领域大单的中标为公司延伸环卫布局重要成果，依靠环卫业务资源积累进军“大市政”运营成效显著，有望迎来订单收获期。此外公司上半年启动全员击效考核、推动城市经理制度优化公司治理，加速降本增效；公司一级道路机械化率已达100%，智能化、机械化加速推进叠高优势壁垒。

　　盈利预测及投资评级：城市大管家优势显著，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.82/1.04/1.31 元/股，按最新收盘价对应2021-2023 年PE 分别为19.4/15.3/12.1 倍，高成长环卫龙头。

　　结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2021 年25 倍PE估值，对应合理价值20.47 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。劳动力成本上升压力；应收账款难以及时收回风险。（广发证券）