兴发集团：新项目有序推进巩固公司成长性

    兴福电子拟引入大基金二期等战略投资者，维持“增持”评级兴发集团于12 月15 日发布公告，控股子公司兴福电子拟以非公开协议方式引入国家大基金二期等战略投资者，并获得7.68 亿元增资，引战后兴福电子资本实力将得到增强，公司湿电子化学品业务有望加速。我们预计公司21-23 年EPS 分别为3.16/2.54/2.38 元（维持原值），结合可比公司估值水平（21 年Wind 一致预期13 倍PE），考虑湿电子化学品项目前景良好，给予公司21 年14 倍PE，目标价44.24 元（维持前值），维持“增持”评级。

    湿电子化学品业务有望再上台阶，业务协同优势进一步突显据公司公告，战略投资者包括大基金二期、联和资本和石溪资本等15 家，通过增资方式获得兴福电子30.77%股权，公司仍为控股股东。兴福电子作为公司湿电子化学品经营主体，已建成3/2/3/0.5 万吨/年电子级磷酸/电子级硫酸/电子级蚀刻液/电子级磷酸回用等产能，在建4/2/2 万吨/年电子级硫酸/电子级双氧水/电子级蚀刻液等项目，在全球集成电路快速发展及国内晶圆厂数量增长和国产替代需求等背景下，公司湿电子化学品业务有望加速。基于兴福电子资金相对充足，公司同时拟调整前期募集项目剩余资金（4.75亿元）至内蒙兴发40 万吨/年有机硅装置建设，有助于公司各项业务协同。

    有机硅板块景气有所回落，磷化工产业链维持景气据百川盈孚，截至12 月15日，有机硅板块DMC/107 胶价格分别为2.35/2.40万元/吨，较前期高点已回落较多，而磷矿石/黄磷/磷酸二铵/草甘膦价格分别为645/42076/3444/80309 元/吨，处于相对高位，受益于下游农作物高价及种植面积增长，磷肥有望维持较长景气，草甘膦方面随着国内外装置开工复苏，价格预计将逐步回归理性。另一方面，年内投产星兴蓝天40 万吨合成氨项目、宜都兴发300 万吨胶磷矿选矿及深加工项目和电子化学品项目等陆续放量，有望贡献新的业绩增量。

    新项目有序推进巩固公司成长性

    除兴福电子在建项目外，公司未来新增项目包括内蒙兴发5 万吨草甘膦项目（预计22Q2 投产）和有机硅项目（预计23Q2 投产）、后坪磷矿200 万吨/年采矿工程，以及与华友钴业合作建设30 万吨/年磷酸铁项目（一期10 万吨/年）等，各在建项目陆续投产后，公司未来利润增长点较多。

    风险提示：产品及原材料价格波动风险，环保力度不达预期风险。（华泰证券）